文 | 公司研究室，作者 | 淮上月

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了修訂后的《黨政機關(guān)厲行節(jié)約反對浪費條例》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門認真遵照執(zhí)行。這一新禁酒令于 5 月 18 日發(fā)布，受此影響，白酒上市公司股價隨之出現(xiàn)下跌。

數(shù)據(jù)顯示，自新禁酒令發(fā)布次日至 6 月 13 日收盤，包括港股市場上的珍酒李渡（06979.HK）在內(nèi)，21 家白酒上市公司中，有 18 家股價出現(xiàn)下跌。其中，跌幅 10% 以上的 7 家，占比 1/3。

同期，滬深 300 指數(shù)下跌 0.64%，中證白酒指數(shù)跌幅 11.67%。

如果對比一下上述 21 家白酒公司股價今年以來的走勢，可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)名酒的股價 5.19 以來的跌幅，遠超今年以來的整體跌幅。顯然，這次新出臺的禁酒令，對于這些名酒的沖擊還是挺大的。

比如，截至 6 月 13 日，貴州茅臺年內(nèi)跌幅 6.37%，但 5.19 以來的跌幅 11.6%；山西汾酒年內(nèi)跌幅 5.66%，5.19 以來的跌幅卻高達 16.54%。

這期間，跌幅最大的是巖石股份（上海貴酒，600696.SH），跌幅高達 42.93%。這個公司以往主要走貼牌生產(chǎn)、團購銷售的路子，主要負責(zé)人韓氏父子出事后，整個生產(chǎn)銷售就陷入自由落體狀態(tài)。

同期，滬深 300 指數(shù)下跌 1.8%，中證白酒指數(shù)下跌 14.48%。整體而言，今年以來白酒板塊遠遠跑輸大盤，應(yīng)該是不爭的事實。

其實，去年白酒類個股股價就表現(xiàn)得很不盡人意。

Choice 數(shù)據(jù)顯示，包括 ST 春天在內(nèi)的 22 家白酒上市公司中，僅五糧液（000858.SZ）一家股價去年上漲 3.24%，其他 21 家白酒公司包括貴州茅臺在內(nèi)，2024 年股價漲幅全部為負數(shù)。其中，跌幅超過 20% 的 10 家，瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、珍酒李渡等均在其中。

一部分人認為，相比 2012 年那次禁酒令，這一輪禁酒令無論從涉及的范圍廣度，還是到執(zhí)行的力度強度，都要大得多。這也是 5 月 19 日以來，部分名酒跌幅較大的主要原因。

這些人認為：2012 年那一輪下跌，白酒板塊延續(xù)了整整一年。這一回，時間恐怕也不會短。此外，2024 年白酒行業(yè)庫存達 390 萬噸（相當于 2 年消費量），次高端品牌批價跌破 800 元，中小酒企面臨生存危機（近半數(shù)上市公司業(yè)績倒退），因此，對于這輪下跌，投資者要有足夠的心理準備。

不過，也有一部分人認為，白酒板塊已經(jīng)下跌了 4 年，最近這一波下跌，更多是心理層面影響，只是加快了白酒股趕底的速度。

這部分人的根據(jù)是：經(jīng)過十余年調(diào)整，政務(wù)消費占比已從 2012 年的 40% 降至 2024 年的不足 5%，茅臺等頭部企業(yè)政務(wù)渠道銷量占比不足 1%。2024 年數(shù)據(jù)顯示，個人消費首次成為白酒最大場景（占比 38%），婚宴等民生場景貢獻率突破 25%，而商務(wù)宴請中 " 喝好酒 "（高端酒）正向 " 喝對酒 "（符合場景需求）轉(zhuǎn)變。

例如，茅臺 1935 在商務(wù)宴請中的開瓶率同比增長 34%，而低度產(chǎn)品（40 度以下）銷量推出后半年內(nèi)增長超 20%；五糧液旗下的尖莊，2024 年銷售額超 150 億元；山西汾酒旗下光瓶酒玻汾，已成為年銷售額近百億的大單品。

事實上，年初以來，白酒板塊走勢一直弱于大盤。

新一輪禁酒令發(fā)布后，不少投資者對白酒類公司未來走勢充滿焦慮，有人擔(dān)心手頭個股會繼續(xù)大幅下挫，也有人認為整個板塊加速下跌，正迎來歷史性機會。那么，目前是時候抄底白酒嗎？

一位知名財經(jīng)博主認為，從中證白酒的 pe 歷史分位來看，目前處于 2% 的極低值，過去 10 年 98% 的交易日都比現(xiàn)在貴。歷史上每次白酒行業(yè) pe 跌破 20 倍都是黃金坑，最新 pe 已經(jīng)是 17.8 倍。

這位博主坦言，這個位置割肉賣出的人，有可能會像去年賣出醫(yī)藥的人一樣后悔，但目前這個位置再下跌 5%、10%、甚至 15% 的可能性也不小。后面若跌到史低極限值（16）附近，自己會認真考慮加倉，到時候就算做個長線收息資產(chǎn)也過得去。

一位長期觀察白酒的投資者認為，目前部分名酒的估值還沒有跌到位。比如，瀘州老窖目前的滾動市盈率（TTM）11.87 倍，考慮到此前國窖 1573 在政商消費中的較大份額，這只股的 TTM 跌破 10 倍以后，他才會考慮介入。

6 月 16 日，瀘州老窖收盤價為 108.8 元 / 股，如果 TTM 跌破 10 倍，那么這只股股價大致還要下跌 15% 左右，也就是在每股 91 元附近。這個價位，已經(jīng)低于去年 9.24 行情啟動前每股 97.56 元的低點。

這個看法，與上述財經(jīng)博主的觀點并不矛盾，大家對白酒個股從 6 月 13 日收盤價為起點，再度向下的極限低點，大致都在 15% 左右。

無論如何，白酒板塊在 5.18 新禁酒令沖擊下正加速趕底。

一位圈內(nèi)人分析，考慮到政策沖擊效應(yīng)的滯后性，這波利空的影響，最快也要到 3 季報出來時才能相對清晰。

這位圈內(nèi)人認為，對于持有白酒股的投資者，眼看著股價下跌無疑非常煎熬；對于那些場外持幣的人，也許正迎來歷史性機會。他建議，投資者可以密切關(guān)注盤面走勢，在白酒股價進一步向下時，在自己覺得合適的位置介入。

截至 6 月 16 日收盤，中證白酒指數(shù)凈資產(chǎn)收益率 25.72%，股息率為 4.44%。在白酒股特別是那些名酒股價進一步下跌中買入，大概率是只輸時間不輸錢了吧！