文 | 華商韜略

2024 年 5 月，微軟干了一件大事：重啟廢棄多年的三哩島核電站。

這一匪夷舉動背后，反映了微軟數據中心對電力的渴求。與此同時，一家中國公司也在悄然間干了一件大事。

這件大事，有助于緩解中國科技產業對電力的極度焦慮。

冉冉升起的電算帝國

三哩島核電站，并不是微軟第一次求購電力。

翻一翻微軟最近十年的歷史，你就會發現，這個 AI 巨頭對于電力的瘋狂，簡直到了無以復加的地步。

不止微軟，谷歌、亞馬遜、Meta ……美國五大科技巨頭，無不在電力領域動作頻頻，生怕跑在了別人后面。

讓巨頭們焦慮的是，AI 大模型對于電力近乎怪獸般的吞噬。

美國電力研究所的研究顯示，基于 ChatGPT 的 AI 搜索，其用電量幾乎是傳統谷歌搜索的 10 倍。

隨著大模型參數的飆升，谷歌、亞馬遜等巨頭規劃的下一代 AI 超算中心，單座耗電量就超過一座中型城市。

這種需求直接引爆了電力市場。

不僅要電力，而且還要清潔的新能源電力，這不僅是應對氣候危機的必然選擇，更是保障能源安全、搶占未來技術制高點、提升國際競爭力的綜合戰略。

于是，微軟搶購光伏電站，Meta 入局風電項目……而阿里之所以把數據中心建在張北，也是看中了這里的清潔能源。

就在全球科技巨頭還在為綠電爭得頭破血流時，一家叫山高控股的中國公司卻在悄然間，完成了一場橫跨電力和算力的超級布局。

在全球產業史上，無論電力產業，還是算力產業，都曾誕生過很多巨頭。

它們在大多數時間里，并無太多的交集。

然而，隨著人工智能的爆發，這兩個過去看似不相干的產業，卻在市場的推動下走到一起并產生了化學反應。

那些嗅覺敏銳的產業資本，開始行動起來，試圖在電力和算力之間搭建起一座橋梁，而山高控股就是其中的先行者和領軍者。

通過收購山高新能源，戰略投資世紀互聯，山高控股成功切入了綠電和算力新基建兩大黃金賽道。

這兩個賽道，每一個單拎出來，都是萬億級，而且都代表了新質生產力。

但更重要的不是切入了兩個黃金賽道，而是這兩個黃金賽道耦合在一起，所釋放出的巨大能量。

通過左手綠電、右手算力，山高控股實現了從綠色發電到數據中心的產業閉環。

這種電算一體產業協同，將帶來巨大的紅利。

正如東吳證券（香港）研報中所說的，隨著算力需求的持續爆發，山高控股有望通過 " 綠電降本 + 算力增值 " 雙重紅利釋放價值。

而這，只是其電算一體產業協同的基本面。

更令人充滿想象的是，這個閉環一旦鏈接上人工智能狂飆突進的技術革新和無所不在的應用場景，其爆發出的能量不可估量。

也正因為如此，從中泰證券、德邦證券到東吳證券……眾多知名券商，都在近期紛紛發表研報。

東吳證券認為，山高控股實現了綠電、算力雙輪驅動，戰略轉型正在重塑生態價值。

德邦證券則指出，山高控股是電算一體化龍頭，新質生產力的典范。

中泰證券更是大膽預測，完成電算一體化布局的山高控股，將從 " 中國電算龍頭 " 成長為 " 全球電算王者 "。研報預計，2025-2027 年，山高控股營業收入分別約為 65.87 億、67.71 億和 73.71 億元，歸母凈利潤分別約為 2.16 億、4.56 億和 5.55 億元。

資本市場也熱捧山高控股。

2025 年 5 月至今，山高控股短短一個月，股價翻倍，成為港股市場上一顆亮眼的明星。

資本熱捧的背后，是一個冉冉升起的電算帝國。

電算合體：異常提前卡位的戰略布局

山高控股的崛起，離不開一次教科書級的產業轉型。

四年前，山高控股向產業控股集團轉型，不但押注戰略性新興產業，還與時俱進，根據市場需求的變化，大膽突破產業邊界，構建產業生態閉環。

2022 年，確定戰略轉型大方向的山高控股，開始了一連串的大手筆。

那一年，它控股收購山高新能源，持股比例達 43.5%，這標志著公司向新能源賽道的戰略轉型，邁出了關鍵一步。此后，公司在 2024 年進一步增持股份至 56.97%，增強了對山高新能源的戰略控制力和其在新能源領域的行業地位。

通過這次收購，山高控股迅速在光伏和風力等綠色發電領域擁有顯著的規模優勢、運營能力、項目儲備。

一年多后，山高控股再次出手，人們突然發現，這家公司的目標并不僅僅是新能源產業，背后還藏著一盤大棋局。

2023 年 12 月，山高控股以 2.99 億美元戰略入股世紀互聯，成為其最大機構股東。

世紀互聯什么來頭？它是國內領先的第三方數據中心運營商，也是國家東數西算戰略的重要參與方。

在全國 30 多個城市，運營著超過 50 座數據中心。

世紀互聯，盡管碰上了 AI 大模型的超級風口，但同時也面臨高昂的開發和運營成本，能源和算力是所有數據中心發展的兩大關口。

而山高控股旗下的新能源發電資產，無疑為其帶來了源源不斷的綠色電力。

一個面對巨大的電力消耗和成本，一個在尋找綠電消納場景，沒有比這更令人期待的雙向奔赴。

事后看，這簡直是神來之筆。

在山高控股的戰略版圖中，入股世紀互聯并不是一次單獨行動，綠電和算力也絕非簡單的業務疊加。

相反，它是 AI 時代，一場提前卡位的戰略布局。

通過創新的綠電直供，可使數據中心的用電成本大幅減低，而穩定的算力需求，又為綠電項目帶來長期鎖定的消納渠道。

這種電算一體化模式，將釋放出 1+1>2 甚至幾何級的增長效應，并成為 AI 時代新質生產力的典范。

這并非大膽的想象，而是正在成為越來越多的現實。

烏蘭察布模式的野望

烏蘭察布，在過去是內蒙古一望無際的大草原。

而今天，一座總投資 210 億元的超級人工智能數據中心（AIDC）即將在這里拔地而起。

該項目由烏蘭察布市人民政府和山高控股主導，利用當地豐富的風力、太陽能資源構筑源網荷儲一體化運行模式，實現電力網和算力網的有效融合。

項目建成后，可實現 PUE（電能利用效率）小于 1.2。

PUE 是衡量一個數據中心的重要指標。目前，國內數據中心的平均 PUE 值大約是 1.48，而烏蘭察布項目遠低于這個數字。

這小數點后，每一個微小的數字跳動，都意味著巨大的電力節省，這也是產業協同帶來的效應。

對此，中泰證券在研報中也給出了數據，" 該項目年發電量約為 8.6 億度電，假設為世紀互聯烏蘭察布一期 150MW 項目供電 40% 測算，在中性條件下可實現約為 7800 萬元 / 年的增量經濟效益。未來，100% 供電的 1GW 數據中心可產生的增量經濟效益為 13 億元 / 年。"

山高控股這一開創性之舉，將綠電、算力和產業資本平臺，焊接成了一個商業平臺，放眼整個行業，也是一個為數不多的落地案例。

烏蘭察布遠不是盡頭。

在全國這個大棋盤上，東數西算的國家戰略，正為山高控股提供了一個史無前例的機會和大舞臺。

在中國，像烏蘭察布這樣，風力、光伏等清潔能源豐富的地方還有很多，比如甘肅慶陽、寧夏中衛，等等。

全國八大算力樞紐，都是山高控股的大舞臺。

國家發改委等四部門也發文，要求：到 2025 年底，國家算力樞紐節點新建數據中心綠電占比超過 80%。

算力的盡頭，是綠色電力。

在烏蘭察布模式驗證成功后，山高控股可快速復制到其他清潔能源富集區。

未來，每個樞紐節點都可能復刻一個烏蘭察布。可以說，山高控股在電算一體化上的探索，為緩解中國科技產業對電力的極度焦慮，提供了新的方案和出路。

這與黑石集團近年來的布局，不謀而合。

當全球最大的第三方數據中心運營商 Equinix，在全球瘋狂囤電時，老謀深算的美國黑石集團在悄然間布局。

短短數年間，它動作頻頻，從數據中心到新能源，連續收購了很多公司，打造了電力和算力互為支撐的生態系統。

過去那個我們熟知的黑石，早就搖身一變，成為一個超級電算帝國。

黑石的例子表明，未來只有控制綠色電力的運營商，才能真正掌握數據中心擴張和盈利的節奏主導權。

而在中國，山高控股就是這樣一家公司。

對此，中泰證券在研報中，將其與黑石集團對標。言外之意，山高控股堪稱中國版的黑石集團。這基于三種推斷：

一是山高控股的擴張路徑與黑石不謀而合。前期通過并購優質資產，強化電算一體化布局，后期預計會加速完成覆蓋東西部的全國化布局。

二是烏蘭察布項目，作為重要的標桿實踐案例，將推動山高控股落地更多綠色算力中心的建設。在解決了電力和碳排放之后，山高控股數據中心資產自帶 " 綠色基因 "，就為布局長三角、珠三角等需求高地帶來可能，烏蘭察布模式的未來，很有可能升級到 2.0 版本，在環滬、環杭、環深等人工智能發展最快，算力需求最高的地區提供更高品質的 AI 基建解決方案，形成全國范圍內的電算一體化網絡。

三是近期山東高速集團與華為合作，將產業實踐推向了新高度。山高控股作為集團旗下唯一電算一體化平臺，華為在人工智能、云計算、智能終端等領域的尖端技術和廣泛應用生態，雙方可以深度耦合，推動電算底座向越來越多的產業和場景延伸。不難推斷，未來，山高控股還將與更多科技企業合作，共同構建電算一體生態圈，并成為打造整個 AI 聯盟生態的重要基石。

這也是中泰證券、德邦證券、東吳證券等眾多知名券商，看好山高控股，紛紛給予增持評級的重要原因。

這是機構對于一個新興的產業巨頭，提前給出了押注。市場將山高控股與黑石對標，暗示的不僅是估值邏輯，更是戰略級野望：

當全球 AI 競賽進入能源消耗戰，在中國，一個電算帝國正在冉冉升起，未來更有望成長為全球電算王者。