文 | 融中財經

你知道嗎？幫人遛狗也是一門生意。

美國有一個很有意思的 APP 名叫 Wag，成立于 2015 年，總部位于美國舊金山，是最早將 " 寵物遛狗 " 服務平臺化的公司之一，其借鑒共享經濟理念，通過移動應用程序連接狗主人與遛狗員，并抽取傭金。

憑借模式創新和早期用戶基礎，Wag 曾備受資本青睞，2022 年通過 SPAC 在納斯達克上市，估值曾高達 6.5 億美元（約合人民幣 46 億）。并獲得了包括軟銀和 Battery Ventures 在內的多家知名投資機構支持。其中，軟銀對 Wag 投資了 3 億美元的天價（約合人民幣 21 億）

靠著幫人遛狗都能拿到了 46 億的估值，有部分網友表示：" 錢也太好賺了。" 但是別急，這份生意也沒有那么好賺，就在最近，46 億的 Wag 破產了。

據悉，為了生存，wag 正在利用破產法院進行所謂的第 11 章程序重組。根據一份新聞稿，其業務線——包括臨時工遛狗和照看狗、寵物保險和獸醫工具 "Furscription" ——將繼續開放。如果法官批準 Wag 的重組計劃，它將使該公司從公開市場中轉入一家名為 Retriever 的公司的私人手中。

在申請破產的同一天，Wag 的首席財務官 Alec Davidian 提交了一份支持和解釋此舉的 PDF。他寫道，"2020 年 3 月后，由于新冠肺炎疫情，Wag 月收入迅速下降 "，并指出 2022 年至 2024 年的虧損為 6950 萬美元。

損失并不是 Wag 唯一的問題。該公司曾在 2022 年上市時還清了債務，然而在一筆貸款協議中，它設定了 Wag 隨時需要擁有的手頭最低現金水平。Davidian 寫道，今年，Wag 跌破了這個數量。

此外，Wag 也未能找到獲得更多資金的第三方交易，其債務義務將于 8 月到期，這意味著該公司正在 " 面臨嚴重的流動性危機 "。因此，Wag 選擇了破產程序，計劃取消 2022 年的債務。

孫正義投資的項目又一次到了破產的地步，當真讓人哭笑不得。

一個代遛狗平臺的倒下

根據官方發布的資料，Wag 成立于 2015 年，總部設在美國舊金山，是率先將 " 寵物遛狗 " 服務實現平臺化運營的寵物科技公司之一。

Wag 的商業模式基于共享經濟理念，借助移動技術搭建了一個連接寵物主人與周邊遛狗服務人員的平臺，并通過抽取交易傭金實現盈利。這種創新的模式徹底顛覆了傳統的寵物服務模式，其運營方式與 Uber 極為相似，主要體現在即時匹配、標準化服務以及雙向評價體系三大核心特點上。隨著業務的不斷拓展，Wag 的服務范圍已經從最初的遛狗服務擴展到寵物寄養、健康護理、線上教育等多個領域，精準地滿足了新一代年輕寵物主人的需求。

從發展歷程來看，2016 年，Wag 在洛杉磯積累了超過一萬名忠實用戶；2017 年，其業務拓展到全美 25 個主要城市；2018 年，新增了寵物寄養和上門遛狗服務；2019 年，Wag 的業務覆蓋了美國 50 個州，成為寵物主人在獸醫護理、訓練、健康管理等服務領域的首選按需平臺。

2021 年，Wag 平臺注冊的寵物數量超過 500 萬只，寵物主人數量達到 35 萬，并且完成了對寵物保險平臺 Petted 的收購；2022 年，注冊寵物主人數量突破 45 萬，同時收購了寵物藥品平臺 Furmacy；2023 年，Wag 進一步收購了美國寵物食品企業 DogFoodAdvisor，正式進軍寵物食品和零食市場。

值得注意的是，2022 年，Wag 通過與一家特殊目的收購公司（SPAC）合并的方式在納斯達克上市，估值高達 6.5 億美元，并獲得了軟銀和 Battery Ventures 等多家知名投資機構的支持。

今年 5 月，Wag 公布了第一季度的財務報告。數據顯示，公司當季總營收為 1520 萬美元，相比 2024 年同期的 2320 萬美元下降了 34.5%，營收減少了 800 萬美元。從業務構成來看，服務收入為 490 萬美元（占比 32.2%）、健康業務收入為 920 萬美元（占比 60.5%）、寵物食品及零食收入為 110 萬美元（占比 7.3%），其中健康業務已經成為公司最主要的收入來源。

Wag 在第一季度的凈虧損擴大至 490 萬美元，較上年同期 420 萬美元的虧損額增加了 16.7%。虧損擴大的主要原因包括市場推廣費用的增加以及新業務線的研發投入。盡管如此，公司對全年的業績仍然保持樂觀預期，預計 2025 年總營收將達到 8400 萬至 8800 萬美元，如果能夠實現這一預期，將比 2024 年全年的營收增長約 15% 至 20%。

在報告中，Wag 的首席執行官兼董事長表示，公司正在實施嚴格的成本管理、優化運營流程，并持續關注高回報項目，這充分體現了管理層對公司扭虧為盈的信心。然而，事與愿違，今年 7 月，Wag 還是未能避免破產重組的命運。

需要指出的是，在此之前，Wag 的股價已經暴跌了 35%，并且收到了納斯達克的退市警告，其股票交易將于 2025 年 7 月 30 日暫停。

國際媒體對 Wag 的破產重組進行了深入分析，普遍認為其商業模式存在結構性問題。主要問題在于，Wag 的平臺高度依賴特定區域的市場環境——既要擁有高密度的寵物飼養群體，又要確保用戶有較強的消費意愿。這種雙重依賴使得服務的標準化變得極為困難。

與此同時，高昂的獲客成本與有限的用戶留存率形成了惡性循環，營銷投入不斷增加，但用戶流失率也在上升。更重要的是，平臺的傭金收入受到行業競爭的限制，難以提高，即便達到規模經濟，也無法覆蓋運營成本，長期盈利模式始終未能成功建立。

進一步分析發現，Wag 的困境還源于多種因素的疊加：

首先，疫情后消費習慣的改變對其核心業務造成了嚴重沖擊。居家辦公的常態化顯著降低了寵物主人對外部照護服務的需求，盡管市場有所復蘇，但遛狗、寄養等 " 非必要服務 " 的恢復速度遠不及寵物食品和醫療等剛需領域。這種結構性變化使得以服務為核心收入的 Wag 面臨持續的市場萎縮。

其次，公司的擴張策略過于激進。在主營業務尚未穩固的情況下，Wag 就大舉進軍寵物保險、健康管理、電商等多個新興領域。這種多元化布局不僅分散了管理層的精力，還導致了嚴重的資源錯配。

最直接的導火索出現在 2025 年初。由于違反了融資協議中的流動性條款，Wag 的主要債權人 Blue Torch Finance LLC 停止了對其的貸款支持。盡管 Retriever LLC 緊急接手，但 1630 萬美元的到期債務違約最終引發了資金鏈危機，迫使公司啟動了破產重組程序。這一系列事件暴露了 Wag 在財務風險控制和現金流管理方面的嚴重缺陷。

孫正義 3 億美元打水漂

代遛服務，還有另一個響亮的名字：共享經濟。沒錯，就是孫正義被深深吸引的賽道，前有 wework，后有 Wag。

雖然 Wag 的損失遠不及 Wework，但也算是個不小的打擊。2018 年 2 月，軟銀愿景基金向 Wag 投資了 3 億美元，同時軟銀的高級投資人 Ted Fike 也將加入董事會。投資完成后，軟銀持有 Wag 接近 45％的股份。

彼時，美國寵物市場規模約為 700 億美元，而且是一篇待發掘的藍海市場，所以這筆大額投資放在當時來看是非常合理的嘗試。

即便到了今天，寵物服務行業依然展現出強勁的發展潛力。數據顯示，2025 年中國城鎮養寵家庭的滲透率已經突破 40%，其中三線城市的增長速度位居全國之首。"996" 職場人群和返鄉青年數量不斷增加，然而在出差或旅游時，寵物的安置問題卻成為了一個令人頭疼的難題。在小紅書上，一位代遛平臺的創始人分享稱，其團隊提供包括代遛狗、上門喂養、寵物接送等在內的 10 項服務，每次收費在 30 到 150 元之間，節假日訂單量更是會激增 300%。在最忙碌的時候，8 名員工需要日夜不停地工作，春節期間的收入甚至能達到 20 萬元。

那么，為什么 Wag 會陷入如今的困境呢？

除了自身資金鏈斷裂的問題，Wag 面臨的破產重組困境，部分原因在于其競爭對手 Rover Group 的迅速崛起。作為寵物服務行業的兩大巨頭之一，Rover 正在不斷搶占市場份額。這家成立于 2011 年的西雅圖企業，在創始人 Aaron Easterly 等人的帶領下，已經成為行業的標桿企業。

2021 年，Rover 通過 SPAC 的方式成功上市，隨后在 2024 年被黑石集團以 23 億美元的估值私有化。目前，該平臺已經擁有 460 萬注冊寵物主人，業務覆蓋美國和歐洲的 17 個國家。

與 Wag 不同的是，Rover 更加專注于 " 長期照護 " 服務模式，主要滿足那些因出差或旅行需要長時間寵物照料的用戶需求。其服務內容包括寄養、日托、上門照看等全方位解決方案。平臺通過服務抽成、會員訂閱、保險合作以及電商等多種渠道實現盈利，用戶留存率和復購率表現十分出色。

財務數據顯示，Rover 的增長態勢十分強勁：2022 年，其營收達到 1.74 億美元，同比增長 58%，并且實現了 2080 萬美元的 EBITDA 盈利。從最初的 13.5 億美元估值到最終被私有化，Rover 在資本市場的表現堪稱亮點。

因此，Wag 的破產更多是由于自身的問題，只能說孫正義這次又押錯了寶。

Wag 的破產重組對美國寵物服務市場產生了深遠的影響，這標志著整個行業進入了深度調整階段。作為曾經與 Rover 齊名的頭部平臺，Wag 的困境暴露出單純依賴撮合服務的商業模式在成本控制和用戶留存方面的脆弱性。這將促使其他同行企業重新審視自身的業務結構，加速向高附加值服務轉型。

從市場格局來看，Rover 的領先地位得到了進一步鞏固，但同時也面臨著潛在的反壟斷監管風險。中小平臺可能會尋求差異化的生存空間。

這一事件也反映出后疫情時代寵物消費的結構性變化——基礎服務需求有所萎縮，而健康管理、智能硬件等延伸服務正在崛起。資本市場對寵物科技賽道的投資邏輯可能會發生轉變，更加注重盈利模式的可持續性，而不僅僅是規模擴張。

對于美國的 4500 萬寵物家庭來說，行業洗牌意味著服務選擇的集中化。短期內，他們可能會面臨價格上漲的問題，但從長期來看，這將推動服務的標準化和品質提升。

寵物賽道，一個意想不到的好生意

《2023-2024 年中國寵物行業白皮書（消費報告）》指出，2023 年我國城鎮寵物消費市場規模已達到 2793 億元人民幣，預計到 2026 年將攀升至 3613 億元人民幣。高盛最新研究報告預測，到 2030 年，中國的寵物數量將接近幼兒數量的兩倍。這些令人矚目的數據背后，反映出中國年輕人在家庭結構和生活方式上的新選擇。

正如一些人戲言，" 養寵物就像養孩子 "，這種觀念催生了一個龐大的產業。除了常見的寵物醫療、食品、洗護、美容等領域外，寵物經濟還延伸出寵物訓練、代遛代喂代養、高端寵物酒店、寵物游樂園、寵物賓館、寵物攝影、寵物婚禮、寵物殯葬、寵物保險、寵物湯泉等多種多樣的服務。

因此，眾多投資人紛紛涌入這一領域。新瑞鵬寵物便是寵物賽道中最引人注目的超級獨角獸之一。其前身是瑞鵬寵物醫院，2018 年從新三板退市，后來在高瓴資本的牽頭下重組為新瑞鵬寵物，成為中國規模最大的寵物醫院之一。

如今，新瑞鵬寵物已經吸引了眾多風險投資（VC）和私募股權（PE）機構的關注。2020 年 9 月，其估值約為 300 億元人民幣。2023 年 1 月，新瑞鵬曾計劃赴美上市，但最近該計劃被暫時擱置。新瑞鵬表示，公司將繼續密切關注全球資本市場的動態，尋找更合適的時機重啟上市進程。

私募股權巨頭 KKR 也一直對寵物賽道情有獨鐘。它不僅收獲了乖寶寵物的 IPO，還曾領投瑞辰寵物醫院集團——這是全國第三大寵物醫院連鎖企業，其背后還有 " 并購女王 " 劉曉丹執掌的晨壹投資。此外，KKR 還在 2021 年完成了對新西蘭寵物食品公司天然寵物食品集團（K9 母公司）的收購。

全球最大的消費基金 L Catterton 路威凱騰也積極參與其中。2022 年，路威凱騰獨家投資了上海依蘊寵物用品有限公司，該公司旗下擁有中國高端寵物食品品牌伯納天純。這筆投資標志著路威凱騰首次進軍中國寵物食品市場。一年后，路威凱騰又參與了高端寵糧品牌帕特的 B 輪融資。

從食品到用品再到醫療，寵物行業與母嬰賽道有許多相似之處。隨著獨居年輕人和孤獨老年人的增加，以及生活節奏的加快，寵物逐漸成為千家萬戶的家庭成員，為人們的情感提供了寄托。

盡管寵物行業展現出巨大的潛力，但這并不意味著該領域不存在風險。

以 2024 年半年報為例，A 股寵物食品行業的領軍企業中寵股份指出，公司大部分主營業務收入依賴于境外市場。報告期內，境外銷售收入在主營業務收入中占比依然較高，這使得公司面臨一定的海外市場拓展風險。

中寵股份進一步分析稱，隨著全球經濟一體化的加速，泰國、越南等新興經濟體逐漸融入國際市場競爭。盡管目前這些國家的寵物零食生產企業數量有限，但由于其人工成本較低，未來可能會對中國寵物食品在國際市場上的競爭力構成一定威脅，從而加劇公司產品出口的海外市場競爭風險。

與此同時，寵物食品行業還面臨著貿易摩擦帶來的挑戰。乖寶寵物在其 2024 年半年報中提到，美國是其產品的主要出口市場。自 2018 年中美貿易摩擦升級以來，美國通過對中國出口產品加征關稅來縮小貿易逆差。自 2019 年 5 月起，美國對從中國進口的寵物食品征收 25% 的關稅，這使得乖寶寵物境內生產的產品對美出口的價格競爭力受到削弱。

2024 年，多數國內寵物上市企業取得了較為亮眼的業績，這在很大程度上得益于海外業務的出色表現。然而，這也反映出其業績增長對海外業務的高度依賴。因此，即便在業績表現良好的情況下，許多國內寵物上市公司仍在持續關注海外經營風險。

為了避免重蹈去年的覆轍，或減輕類似情況帶來的影響，對于國內寵物上市公司而言，除了在海外建立工廠或基地外，打造自有品牌產品和拓展國內市場業務也是必須面對的重要任務。