文 | 華夏能源網

華夏能源網（公眾號 hxny3060）獲悉，5 月 16 日晚間，北交所公告稱，審議通過了江蘇酉立智能裝備股份有限公司（以下簡稱 " 酉立智能 "）的上市申請。這意味著又一家光伏支架企業將要登陸資本市場。

本次上市，公司將募集資金 2.70 億元，主要用于光伏支架核心零部件生產基地建設項目、研發中心建設項目、智能化改造及擴建項目、補充流動資金等。

然而，酉立智能在推進 IPO 的過程中，也受到了頗多質疑，如家族股權相對集中、大客戶依賴度高等等。那么，這家公司的底色到底如何呢？

家族企業特征明顯，一家三口持股超 80%

招股書顯示，酉立智能前三大股東分別是江蘇聚力智能機械股份有限公司（以下簡稱 " 聚力機械 "）、李濤、楊俊，持股比例分別為 68.19%、10.72%、6.82%。

控股股東聚力機械由李濤家族持有，家族成員包括李濤、李開林、朱紅。李開林是李濤的父親，朱紅是李濤的母親，三人合計持聚力機械股份 79.34%，并約定各方一致行動并共同控制聚力機械。

李濤家族通過聚力機械控制酉立智能 68.19% 的股份，疊加李濤作為第二大股東持有的 10.72% 股份，以及擔任蘇州酉信執行事務合伙人間接持有的 2.59% 股份，李濤、李開林、朱紅三人直接或間接控制酉立智能 81.49% 的股份，集中度相對較高。

華夏能源網注意到，不僅如此，酉立智能的董事兼總經理楊俊、財務總監兼董事會秘書蔡娟也曾在聚力機械擔任董事，高管團隊是個熟人圈子。

實際上，" 一股獨大 " 在 A 股市場并不罕見，比如猴王股份、紅太陽等。在早期，" 一股獨大 " 的確能聚集企業凝聚力、加快企業發展。但隨著企業發展到一定規模，" 一股獨大 " 的風險也會逐漸暴露，除了在公司管理、人才選拔上容易形成一言堂，損害中小投資者合法權益的概率也較大。

對此，酉立智能在回復北交所問詢時表示，李濤、楊俊作為公司董事，均由股東大會選舉產生，任職程序符合《公司法》及《公司章程》等其他文件的規定。在控股股東兼職的董事、高級管理人員在公司重大事項決策及生產經營中能夠獨立發揮作用，兼職情況不影響其任職獨立性和履職能力，不存在利益沖突。

值得注意的是，早在 2016 年 8 月，李濤家族就將聚力機械送上了全國股轉系統（新三板）掛牌交易，后來又在 2017 年 4 月 10 日公告稱：因經營發展需要，公司擬申請在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。李濤還因此違反了與投資方簽署的 "2020 年底前完成上市 " 的對賭協議，被迫與聚力機械一起花費了 6600 多萬元回購股份。

酉立智能等于是李濤家族新練的 " 小號 "。公司于 2023 年底掛牌新三板，2024 年 6 月又啟動了 IPO 進程。如今 " 二刷 " 資本市場，終于是如愿以償。

" 大客戶依賴癥 " 難解，八成收入來自海外

酉立智能的客戶集中度較高，2022 年至 2024 年，酉立智能對前五大客戶的銷售額分別為 4.11 億元、6.24 億元、7.03 億元，合計占當期營業收入比例分別為 94.90%、94.91%、96.44%。

華夏能源網注意到，酉立智能對第一大客戶 NEXTracker（NASDAQ:NXT）的依賴度極高。2022 年至 2024 年，酉立智能對其銷售額分別達到 3.50 億元、4.06 億元、5.10 億元，占當期營業收入比例分別為 80.69%、61.67%、70.00%。

NEXTracker 為美國納斯達克上市公司，是全球知名的太陽能跟蹤器和軟件解決方案提供商。根據 WoodMackenzie 數據，2015 年至 2023 年，NEXTracker 的跟蹤支架出貨量連續 9 年位列全球第一。

受此影響，酉立智能海外市場占比較大，2022 年至 2024 年，公司海外收入分別為 3.68 億元、4.67 億元、5.64 億元，外銷收入占主營業務收入比例分別為 88.19%、73.06% 及 78.72%。

對于客戶集中較高的問題，酉立智能在招股書中解釋稱，原因系公司成立初期即與 NEXTracker 達成合作，公司主要產能為滿足 NEXTracker 的產品需求。

過度依賴海外市場，雖然具有較高的利潤收益，但蘊含的風險因素也較大。

今年以來，美國發動的貿易戰將全球經濟攪地 " 雞犬不寧 "，特朗普政府對東南亞四國光伏產品加征的最高 3521% 的關稅，讓中國光伏企業聞風喪膽，這也讓酉立智能的業績充滿不確定性。

雖然 5 月 12 日中美發布了日內瓦經貿會談聯合聲明，標志著兩國貿易爭端的階段性緩和，但未來仍充滿變數。多名知名經濟學家提醒，特朗普的反復無常可能導致局勢反復。

對此，酉立智能承認，地緣政治風險和國際貿易保護政策的不確定性可能會對公司境外銷售規模產生一定影響。

" 若未來中美貿易摩擦加劇、歐盟碳關稅等國際貿易保護政策推行，公司無法及時順應政策變動而調整相應的經營策略，或者境外客戶減少對國內供應商的采購，可能會對公司產品海外銷售產生不利影響，進而影響公司未來經營業績。" 酉立智能稱。

整體毛利表現不俗，但近幾年波動較大

在招股書中，酉立智能將意華股份、振江股份（SH:603507）、中信博、愛康科技、清源股份作為光伏支架行業可比對公司。

從業績上看，酉立智能的表現不如上述幾家公司，2024 年營收不及龍頭中信博營收（90.26 億元）的十分之一，凈利潤也最少（對比公司中凈利潤最少的為清源股份，為 9016.44 萬元）。

但是，酉立智能的整體毛利率卻表現不俗，2022 年至 2023 年，公司毛利率分別為 18.96%、18.49%。而同期，上述可比公司的毛利率平均數分別為 12.97%、15.04%。

2024 年，意華股份全年毛利率為 18.76%、振江股份為 19.86%、中信博為 18.63%、清源股份為 21.26%，而酉立智能的毛利率為 18.42%，與這些公司的毛利率不相上下。

值得一提的是，2021 年，酉立智能的整體毛利率僅為 7.75%，2022 年卻陡增至 18.96%，波動幅度較大。對此，酉立智能解釋稱主要有三方面的原因：

首先，2021 年度，受上游原材料價格大幅上漲、美元匯率下降、下游客戶議價情況等因素影響毛利較低。2022 年，隨著上述影響因素的減弱或扭轉，各公司光伏支架業務毛利率均出現不同程度的回升。

其次，2022 年，公司與 NEXTracker 協商后對產品進行調價，部分產品銷售價格上漲；同時，當期原材料價格有所回落，產品成本有所下降。

此外，2022 年度美元兌人民幣匯率上漲，且產品結構變化，毛利率較高的沖壓件占比上升，導致 2022 年度毛利率漲幅較高。

對光伏支架企業來說，對成本影響最大的還是原材料，其中鋼材和鋁材的成本占比最大，通常在 50% 以上。具體來說，鋼材和鋁材在固定支架和跟蹤支架成本中分別占比 72.58% 和 65.29%。

對酉立智能來說，如何應對原材料價格波動風險是一大難題。酉立智能表示，經測算，主要原材料采購價格上漲 1%-3%，對公司 2024 年利潤總額的影響為同比下降約 4.63%-13.89%。

" 若未來原材料價格持續大幅上漲，而公司未能及時、充分向客戶轉嫁原材料價格增長的成本，將導致公司光伏支架零部件產品毛利率存在下降的風險，從而對公司業績產生不利影響。" 酉立智能稱。