本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

6 月 27 日，由于財務資料到期，江蘇愛舍倫醫療科技集團股份有限公司（下稱 " 愛舍倫 "）的 IPO 進程被按下 " 中止鍵 "。

北交所官網顯示，今年 4 月 28 日，北交所已向愛舍倫發出第三輪問詢函，但愛舍倫暫未披露第三輪問詢回復。

招股書顯示，愛舍倫的產品種類涵蓋康復護理產品、手術感控產品兩個核心品類，可為客戶提供醫用護理墊、醫用冰袋、手術衣、手術鋪單、手術組合包等各種醫用敷料產品。此次 IPO，愛舍倫擬募資 3 億元，用于其全資子公司安徽凱普樂醫療科技有限公司的公共衛生醫療物資產業園建設項目。

作為全球醫療器械行業龍頭 Medline 集團的供應商，2021 — 2024 年（報告期），在同行可比公司的營收一度出現下滑的情況下，愛舍倫的業績仍逆勢穩定增長。不過，報告期內愛舍倫的毛利率持續低于同行可比公司均值。

7 月 2 日，就公司外銷收入、大客戶集中度等問題，時代商業研究院向愛舍倫發送郵件并嘗試致電詢問。7 月 28 日、30 日，時代商業研究院再次致電該公司，但截至發稿，對方仍未回復。

超六成收入依賴第一大客戶 Medline，2023 年以來業績逆勢增長

招股書顯示，根據尚普咨詢統計，中國醫用敷料行業的生產企業數量為 6000～6500 家，但年產值超過 1 億元僅 30 家左右，愛舍倫便是其中之一。

根據愛舍倫的招股書和年報，2021 — 2024 年，該公司的營收分別為 5.73 億元、5.74 億元、5.75 億元、6.92 億元。由此測算，2022 — 2024 年，愛舍倫營收同比增速分別為 0.03%、0.19%、20.36%。

愛舍倫將奧美醫療（002950.SZ）、振德醫療（603301.SH）、健爾康（603205.SH）列為同行可比公司。Wind 數據顯示，2022 — 2024 年，上述同行可比公司的營收同比增速均值分別為 34.75%、-24.25%、8.39%，自 2023 年以來被愛舍倫反超。從單個企業來看，同行可比公司 2023 年的營收同比均下降，而愛舍倫仍逆勢增長。

從銷售區域來看，報告期各期，愛舍倫境外收入占比分別為 93.03%、90.99%、94.25%、94.71%，其中來自美國的銷售收入最高，分別為 62.09%、67.22%、72.37%、69.53%。

大量產品 " 出海 "，是愛舍倫業績逆勢增長的原因之一。在第二輪問詢回復中，愛舍倫表示，2023 年該公司對國內客戶、國外客戶的銷售收入同比增速分別為 -36.23%、3.58%。同期，振德醫療和健爾康同樣呈現出對國外客戶銷售收入同比增長、國內客戶銷售收入同比下降的情況；而奧美醫療對國內外客戶的銷售收入同比均下滑，但是對國外客戶銷售收入同比降幅較小。

從大客戶的角度來看，愛舍倫業績保持穩定的背后，是該公司客戶集中度較高，尤其是與 Medline 集團深度綁定。

報告期各期，愛舍倫來自前五大客戶的收入占比分別為 78.04%、81.99%、86.27%、86.27%。其中，報告期各期，Medline 一直是愛舍倫的第一大客戶，貢獻的銷售額分別為 3.74 億元、4.10 億元、4.20 億元、4.91 億元，占愛舍倫營收的比例分別為 65.23%、71.51%、73.08%、71.00%。

招股書顯示，愛舍倫與 Medline 的合作始于 2007 年，合作至今已近 20 年，為愛舍倫的業績增長提供了一定的保障。

據時代商業研究院測算，2022 — 2024 年，愛舍倫的營收同比分別增加了 17.87 萬元、110.28 萬元、1.17 億元，同期，Medline 對愛舍倫的采購額同比分別增加了 3609.93 萬元、980.98 萬元、7111.13 萬元，是愛舍倫業績增長的主要動力之一。

匯率高位下主營產品一度降價搶單，毛利率不及同行可比公司均值

盡管愛舍倫的營收穩定增長，但是其盈利能力在同行可比公司中偏低。

招股書和年報顯示，報告期各期，愛舍倫的毛利率分別為 24.73%、22.21%、23.17%、23.13%，其間小幅下滑。Wind 數據顯示，同期，同行可比公司毛利率均值分別為 29.52%、30.92%、28.47%、28.62%，均高于愛舍倫。從單個企業來看，愛舍倫的毛利率僅略高于健爾康，但是遠低于其他可比公司。愛舍倫在招股書中表示，其毛利率偏低主要是受到產品結構、客戶群體差異的影響。

愛舍倫在招股書中指出，2021 年手術感控產品的毛利率相對較高，主要是因為當期境外手術衣資源較為緊缺，受供需情況影響，單價相對較高。而 2022 年境外手術衣資源緊缺的情況有所緩解，手術衣、手術組合包等產品的訂單量下降，單價亦隨著客戶需求回落有所下降，進而導致毛利率下降。

此外，2022 年愛舍倫第一大主營產品的毛利率一度大幅下降。招股書和年報顯示，報告期各期，其康復護理產品的毛利率分別為 23.12%、20.54%、23.52%、23.53%。

對于 2022 年康復護理產品的毛利率較低的原因，愛舍倫在招股書中表示，主要是因為 2022 年主要原材料絨毛漿采購價格上升較多。此外，招股書及第一輪問詢回復顯示，2023 年愛舍倫康復護理產品的平均單價同比下降了 19.25%，主要是因為當期美元匯率處于高位，為了獲取更多訂單，該公司下調了部分產品的定價。

值得注意的是，Wind 數據顯示，報告期各期，愛舍倫同行可比公司前五大客戶集中度均值分別為 46.97%、38.36%、44.71%、47.72%。從單個公司來看，愛舍倫的客戶集中度最高，而毛利率與愛舍倫較為接近的健爾康，其 2024 年前五大客戶的集中度也超過 70%，高于奧美醫療和振德醫療。

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