如果美國通脹數據遲遲不上升，那么 " 最尷尬的人 "，或許就是正在等待關稅下通脹復燃信號的鮑威爾，以及那些長期以來一直警告關稅將推高美國通脹的經濟學家……

而今晚，即將公布的美國 6 月 CPI 報告，可能就將成為一場關鍵的 " 正名之戰 " ……

目前，在連續四個月高估 CPI 讀數后，不少華爾街機構再度在今晚關鍵的 CPI 押注中選擇了 " 押大 "——預計美國 6 月 CPI 數據將出現較高的增速。一些業內人士表示，若美國 6 月份 CPI 最終出現明顯上漲，將是美國關稅上調正在推高通脹的第一個真正跡象。

事實上，前幾個月不溫不火的美國通脹數據表現，其實已經讓美聯儲處于了一個較為尷尬的境地——美聯儲官員們一直在為年內迄今按兵不動的利率政策進行辯護，他們給出的最常見理由就是預期關稅將推高通脹，但這一效應至今仍始終未見蹤影。

而如果今晚的通脹數據表現依然溫和——漲幅低于預期，那么幾乎可以肯定會引發美國特朗普再次表達強烈不滿。他近來已多次呼吁美聯儲降息，并屢屢把矛頭直接對準美聯儲主席鮑威爾本人。

很有意思的是，由于特朗普關稅政策帶來的一系列不確定性因素，美聯儲自身其實也沒法能精準把控通脹何時會復燃以及具體的火熱程度。在本月初出席歐洲央行年度論壇時，鮑威爾曾表示，" 我們預計夏季將看到一些更高的通脹數據 "。但他同時也補充稱，" 通脹沖擊可能高于、低于、早于或晚于我們原先的預期 "。

因而，今晚的這場美國 6 月 CPI 報告，既有可能成為印證鮑威爾堅持不降息決策正確的 " 正名之戰 "，也有可能為特朗普進一步抨擊鮑威爾提供新的 " 口實 "。而對于普通投資者而言，今晚在做好 " 吃瓜 " 準備的同時，或許也需小心數據表現一旦出現意外，引發市場劇烈波動的風險。

今晚 CPI 數據市場預期如何？

目前，美聯儲和不少私營部門預測人士的普遍共識是：隨著企業開始將特朗普關稅轉嫁給消費者，美國通脹將在夏季升高。之前，特朗普關稅之所以對通脹數據的影響不大，是因為許多企業早期采取了提前囤貨或犧牲利潤來保護客戶的應對措施，但這些應對策略的效用正在耗盡……

因而，許多經濟學家表示，美國通脹壓力可能最快在今晚的 CPI 報告中就會有所顯現。而這樣的圈內共識，其實也已經反映在了業內機構對今晚數據的中值預測上：

剔除能源和食品價格，6 月核心 CPI 同比漲幅則有望從 2.8% 升至 3%，核心環比漲幅也有望從 0.1% 升至 0.3%。這將是自 1 月份核心 CPI 環比增速錄得 0.4% 以來的最高水平。

在 5 月份的報告中，汽車和服裝價格的意外回落——這些類別被視為關稅影響的早期指標，導致了當月核心 CPI 數據最終的低于預期。但經濟學家預計，這些趨勢將在 6 月份逆轉，并可能推高核心通脹率。

安永首席經濟學家 Gregory Daco 表示，企業仍在采用多種方式來減輕關稅影響。他預計關稅將占 6 月整體 CPI 環比漲幅的三分之一，更大的影響將在夏末顯現——隨著時間推移，影響會增強。

在 6 月數據中，家具、玩具、休閑用品，汽車等受關稅影響的商品價格可能加快上漲，終結前幾個月溫和的趨勢。紐約聯儲近期的調查也顯示，截至 5 月，約四分之三企業正在通過漲價來應對關稅帶來的成本升高。

除了商品，經濟學家和政策制定者也會密切關注服務業通脹。一些預測人士認為，近期表現溫和的通脹類別，如機票和酒店住宿費，可能會在 6 月上漲，從而推動整體 CPI 加速。

麥格理集團全球外匯和利率策略師 Thierry Wizman 指出，通脹的進一步細分構成，將與總體 CPI 和核心 CPI 數據同樣重要。他補充稱，目前關稅預計主要影響核心商品價格，若服務類通脹繼續顯示緩解跡象，市場可能大多會 " 忽視 " 這一影響。服務類通脹在 CPI 報告中占據更大權重——約占整體讀數的 57%，而核心商品通脹僅占 20%。

不過，Wizman 也提到，如果 6 月 CPI 報告顯示服務類通脹再次飆升，同時伴隨廣泛的需求驅動型價格壓力上升，投資者將 " 更加擔憂數據背后存在與關稅無關的因素，這可能為美聯儲推遲降息提供更多理由 "。

道明證券策略師指出，" 我們預期 6 月份商品價格的漲幅會加速，反映出部分關稅傳遞效應。同時，與 5 月份不同，我們預計服務業領域將無法幫助抵消這部分強勢。"

美國銀行經濟學家 Stephen Juneau 和 Jeseo Park 也預計 6 月核心 CPI 通脹將加速，受二手車價格反彈以及可能與關稅相關的普遍上漲的推動。在服務業方面，他們預計通脹將因醫療成本上漲、旅行相關價格上漲以及住房價格上漲而走強。

金融市場枕戈以待

鑒于預期關稅效應將導致消費者物價在年底前上漲，目前大多數美聯儲官員對降息前景其實都持有謹慎態度。

富國銀行經濟學家 Sarah House 在一份報告中寫道："6 月份的 CPI 報告可能顯示通脹開始再次走強，盡管目前還不足以徹底引起美聯儲官員的警惕。"

她補充道：" 未來三個月將是通脹數據的關鍵時期。盡管搶囤庫存迄今為止限制了物價上漲，但隨著關稅前庫存的減少，企業將越來越難以吸收更高的進口關稅。"

富國銀行預計，隨著這些緩沖逐漸消失，核心商品價格將在下半年繼續上漲，不過 House 指出，對消費者的傳導可能有限：" 在勞動力市場疲軟和服務業通脹略有消退的情況下，由關稅導致的核心通脹回升很可能呈現穩步上漲，而非大幅飆升的趨勢。"

值得一提的是，在此之前，7 月初的一系列強勁就業數據，其實已經使交易員完全排除了美聯儲在本月底會議上降息的可能性。同時，他們當前預計美聯儲在 9 月會議上降息的概率約為 70%，而就在 6 月底，市場還普遍認為屆時降息已成定局。

因而，眼下的主要風險在于，一份高于預期的 6 月份通脹報告——美聯儲主席鮑威爾最近稱其為評估關稅影響的最重要指標之一——是否可能會進一步延后美聯儲降息的步伐。更重要的是，這也可能也會對美國股市創紀錄的漲勢造成阻礙。

LPL Financial 的首席固定收益策略師 Lawrence Gillum 表示，市場參與者對周二 CPI 數據將如何反應，將取決于在商品領域所見通脹壓力的廣度。" 根據通脹掉期和盈虧平衡通脹率的方向來看，我認為，債券市場尚未真正預期通脹會卷土重來。"

Gillum 表示，" 債券市場面臨的風險是，如果我們確實看到通脹重新加速，我們可能因為判斷錯誤的原因而看到債券收益率上升。如果美債收益率在通脹壓力重新加速的背景下走高，市場預期中的降息次數可能會減少，這進而可能波及至股市。如果最終陷入貿易戰——在關稅之上再加征關稅，這顯然沒有被市場定價。"

在今晚數據發布前，摩根大通也再度按慣例對今晚不同數據表現下的市場反應進行了羅列，詳情如下：

① 6 月核心 CPI 月率高于 0.37%。出現概率：5.0%；標普 500 指數將下跌 1%-2%。

② 6 月核心 CPI 月率在 0.32% - 0.37% 之間。出現概率：25.0%；標普 500 指數將下跌 0.50% - 1.25%。

③ 6 月核心 CPI 月率在 0.28% - 0.32% 之間。出現概率：35.0%；標普 500 指數將上漲 0.25% - 0.75%

④ 6 月核心 CPI 月率在 0.23% - 0.28% 之間。出現概率：30.0%；標普 500 指數將上漲 0.75% - 1.25%。

⑤ 6 月核心 CPI 月率低于 0.23%。出現概率：5.0%；標普 500 指數將上漲 1.5%-2%。