文 | 萬點研究，作者 | 成才，編輯 | 默默

6 月 18 日，孚能科技在投資者互動平臺預計，2025 年將成為公司 SPS 磷酸鐵鋰電池產品大規模出貨的元年。

新能源汽車狂飆時代，動力電池行業正上演著一幕幕 " 勝者為王 " 的殘酷戲碼。寧德時代高踞萬億市值神壇，穩坐 " 鋰電池之王 " 寶座。而作為堅持軟包電池路線的 " 技術理想主義者 "，孚能科技用四年虧損超 40 億元的血淋淋教訓驗證行業鐵律：技術領先僅是入場券，規模化生產、產業鏈協同和客戶深度綁定才是真正的競爭壁壘。

行業普遍轉向方形電池的浪潮中，孚能科技依然堅守軟包技術路線。這種選擇既體現了技術理想主義者的執著，也不可避免地面臨著商業化落地的挑戰。面對 "2025 出貨元年 " 的豪言壯志，市場會選擇相信嗎？

軟包 " 孤島 " 上的技術理想主義者

動力電池的技術路線抉擇，是企業押注未來的生死牌。

行業實踐表明，真正的技術路線贏家，必須是能滿足 " 既要也要還要 " 的 " 六邊形戰士 "，即同時滿足六大核心要素：既要保持技術領先性，又要實現規模化量產；既要堅持技術路線，又要滿足客戶需求；既要專注研發投入，又要控制成本壓力。

作為國內最早涉足三元鋰電池領域的動力電池企業，孚能科技成立于 2009 年，成立時間早于寧德時代，是國內首批實現三元軟包動力電池的企業之一。

2020 年 7 月，頭頂 " 軟包動力之王 " 光輝孚能科技成功登陸科創板。其軟包電池疊片工藝和輕量化設計一度被視為顛覆行業的 " 黑科技 "，公司股價一度沖破 50 元大關，公司總市值突破 600 億元。

2022 年，孚能科技出貨量躋身全球前十。然而，隨著軟包電池技術的商業化推進，這條技術路線的局限性逐漸暴露出來。

一方面，軟包技術復雜的生產工藝導致制造成本居高不下；另一方面，在關鍵的成組效率指標上，軟包電池明顯落后于其他技術路線。

就在孚能科技專注軟包技術的同時，競爭對手實現了跨越式發展：寧德時代憑借方形三元電池的全面性能優勢，成功搶占全球 50% 的市場份額；比亞迪則通過刀片電池技術的突破，以卓越的安全性能重新定義行業標準。

中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據顯示，2024 年孚能科技國內裝機量僅為 3.44GWh，市場份額不足 1%，這一數字直觀反映了軟包電池路線在國內市場的邊緣化處境。

對于孚能科技而言，并非只有軟包技術一條路可以選擇，隨著動力電池行業的快速發展，行業技術路線也出現了 " 百家爭鳴 " 的多元格局。當下三元、鐵鋰、固態等多種技術并行發展，技術創新加速也催生了材料體系與結構的創新。

更值得注意的是，孚能科技在行業技術路線多元化的關鍵窗口期反應遲緩。直到 2022 年，公司才啟動磷酸鐵鋰產線建設，這一決策比行業主流企業晚了整整兩年。

錯失磷酸鐵鋰和鈉離子電池的轉型窗口，也讓堅持 " 軟包 + 三元 " 路線的孚能科技技術路線發展陷入 " 孤島化 "。

Wind 數據顯示，2020 年— 2023 年連續四年虧損，歸母凈利潤分別為 -3.31 億元、-9.53 億元、-9.27 億元和 -18.68 億元，四年間累計虧損 40.79 億元。

2024 年，孚能科技總營收為 116.80 億元，同比下降 28.94%；凈利潤為 -3.32 億元，同比增長 82.22%。截至 2025 年 7 月 10 日，孚能科技公司市值已不足 170 億元。長期市值低迷的背后，是業績與研發強度上的整體差距綜合體現。

總結孚能科技的發展歷程，對于動力電池企業而言，突破創新者困境的關鍵在于建立技術、市場、資本三位一體的動態平衡機制，這既是行業發展的客觀規律，也是企業持續成長的必要條件。

財報透視：虧損收窄與董事長漲薪

深度探究孚能科技 2024 年財報，雖然虧損出現大幅收窄，但投資者期盼的盈利基本面 " 拐點 " 卻遲遲未現。

從財報細節來看，2024 年孚能科技 " 增利不增收 " 主要得益于毛利率的提升，以及費用端的壓縮，公司降本措施呈現出明顯的 " 選擇性優化 " 特征。

具體來看，財報顯示，2024 年孚能科技費用總額從 2023 年的 20.99 億元降至 16.01 億元，降幅達 23.7%。

其中，銷售費用同比銳減 73.91%，反映出公司在市場推廣方面的收縮；研發費用同比減少 22.34%，或意味著公司在技術投入上有所放緩。

相比銷售與研發費用的大幅下降，2024 年孚能科技管理費用卻微增 0.68%，表明行政開支并未同步削減。

更值得注意的是，孚能科技降本增效的主基調下，公司董事長王瑀 2024 年薪酬卻逆勢大漲 73.63%，從 2023 年的 242.07 萬元飆升至 420.31 萬元。

對比行業同類企業，2024 年寧德時代董事長曾毓群的薪酬為 574.3 萬元。相比 2023 年 640.7 萬元薪酬減少了 60.5 萬元，降薪幅度達 10.36%。國軒高科董事長李縝的薪酬為 185.68 萬，相比 2023 年 184.14 萬元，小幅增長了 1.54 萬元。

相比行業頭部公司，孚能科技高管薪酬這一反差表現引發市場關注。公司仍處于虧損狀態下，公司董事長薪酬的大幅增長是否合理？高管薪酬的逆勢增長也讓外界質疑其成本管控的公平性。與此同時，廣州國資的入主又將對企業的未來產生何種影響？

2024 年 5 月 7 日，孚能科技發布公告，宣布廣州工控及其一致行動人通過獲得董事會多數席位，正式成為公司實際控制人，廣州市人民政府成為最終實控方。這場歷時兩年的 " 國資聯姻 " 始于 2023 年 7 月，最終以廣州國資獲得 16.155% 的有效表決權收官。

從產業協同角度看，此次易主具備較強的戰略邏輯。廣汽集團是孚能科技的重要客戶之一。2018 年，孚能科技就已進入廣汽集團的供應鏈，并在 2021 年順利拿下過廣汽三菱項目定點。

廣州工控作為廣州市屬國企，與廣汽集團關系密切。孚能科技也在公告中表示，廣州工控將在 " 戰略規劃、市場拓展、研發創新、融資支持及管理優化 " 等方面賦能孚能科技。

2025 年一季報顯示，孚能科技虧損同比繼續收窄至 1.52 億元，毛利率進一步改善，但距離真正盈利尚有距離。對于公司而言，2025 年是虧損收窄與治理變局交織的一年。

在新能源汽車行業競爭日趨激烈的背景下，孚能科技能否借助國資資源實現逆襲，同時保持市場化活力，將是決定其長期價值的關鍵。而對于投資者而言，公司能否在 2025 年實現真正盈利，或許比高管薪酬的漲跌更值得關注。

押寶固態電池，股東為何潑冷水？

進入 2025 年，固態電池概念的持續火熱，讓鋰電池賽道再次迎來 " 奇點 " 時刻。

客觀而言，目前的固態電池江湖，是聚合物、氧化物與硫化物三大技術路線的三分天下，2025 年也將成為固態電池產業化的關鍵分水嶺。

站在新一輪技術爆發的歷史性前夜，孚能科技在固態電池技術路線上的選擇至關重要。

客觀分析目前市場上的三大技術路線：首先，聚合物派憑借成本低、加工易的優勢，在消費電子領域占據一席之地，但能量密度上限僅 350Wh/kg，難以滿足高端電動車的需求。其次，氧化物派耐高溫、強度高，半固態電池已實現裝車，但低電導率和界面問題仍是其 " 卡脖子 " 的難題。最后，硫化物派則憑借電導率高、能量密度可達 400Wh/kg 等優勢，成為高端電動車的 " 夢之選 "，但硫化物怕水怕空氣、工藝復雜、原料成本高昂等問題，使硫化物商業化之路荊棘叢生。

三大路線之中，孚能科技卻選擇了硫化物技術路線。6 月 24 日，孚能科技在互動平臺表示，當前能量密度高達 400-500Wh/kg 的全固態電池研發進展順利，其中 60Ah 的硫化物全固態電池計劃于 2025 年底向戰略合作伙伴小批量交付。

目前硫化物技術路線激增激烈，多家上市公司紛紛涉足相關研究。具體來看，贛鋒鋰業披露信息顯示，公司采用氧化物、硫化物、聚合物三路線并行的發展策略，公司覆蓋硫化物電解質及原材料、氧化物電解質、金屬鋰負極等關鍵環節。

其中，400Wh/kg 電池循環壽命突破 800 次并完成工程驗證；首款 500Wh/kg 級 10Ah 產品實現小批量量產。硅基體系實現 320-450Wh/kg 產品梯度布局，其中 320Wh/kg 電芯循環壽命突破 1000 次。

寧德時代則采用硫化物電解質與聚合物凝膠電解質結合的技術方案，通過優化固 - 固界面接觸和材料包覆技術，實現高能量密度與循環穩定性。能量密度突破 500Wh/kg，全固態電池中試線建成，計劃 2027 年小規模量產。

國軒高科 2025 年成功發布硫化物全固態電池產品—金石電池，其能量密度達到 360Wh/kg，并成功通過 200 ℃極端安全測試。與此同時，公司宣布已建成首條 0.2GWh 全固態電池中試線，核心設備 100% 國產化。

根據相關機構的預測，目前固態電池硫化物路線是主流電池企業的首選，全球范圍內接近 40% 的企業選擇該路線，相比之下而氧化物、聚合物更多作為補充研究。未來 3～5 年依舊是技術路線定型與量產爬坡的關鍵期。

此番孚能科技跟隨主流沒有選擇其他路徑，或許也是有了軟包技術的前車之鑒。考量在于選擇主流技術路線試錯成本較低，但是在激烈研發比拼中能否率先破局則需要打一個大大的問號。

2024 年，寧德時代研發投入高達 180 億元，而孚能科技僅為 5.82 億元，同比下降 22%。在鋰電池這一資本與技術雙密集的行業中，研發強度的掉隊，也意味著孚能科技在固態電池競爭中難有彎道超車的機會。

孚能科技雖然給市場講出了固態電池的故事，但是股東們卻選擇 " 用腳投票 "。4 月 21 日，孚能科技公告，股東上杭興源計劃在 2025 年 4 月 28 日至 2025 年 7 月 25 日期間，減持不超過 3641.38 萬股，占總股本的 2.9796%。數據顯示，上杭興源自 2021 年 11 月首次減持以來，累計套現已超 13.04 億元。

上杭興源減持計劃尚未完成，7 月 4 日，公司另一股東深圳安晏投資合伙企業也計劃減持不超過 1222.10 萬股，占總股本的 1%。本次減持計劃自公告披露之日起 15 個交易日后的 3 個月內進行。

一邊是孤注一擲的技術豪賭，一邊是資本決絕撤退。孚能科技固態電池的故事光環，難掩公司股東持續出逃的冰冷現實。

結語：理想主義者的困境與超越

孚能科技董事長曾預言，TWh 時代軟包電池將重回主流。

TWh 時代是指動力電池及儲能行業產銷量突破太瓦時（1TWh=1000GWh）的新發展階段，標志著鋰電池產業從規模化擴張向高質量發展轉型的關鍵階段。

韓國市場調研機構 SNE Research 發布 2024 年全球動力電池裝機量數據顯示 ,2024 年全球動力電池裝機量為 894.4GWh, 同比增長 27.2%。

分析預計，2025 年全球動力電池市場將進入 TWh ( 1000GWh ) 時代。根據目前最新的技術趨勢來看，TWh 時代全固態電池可能會成為行業主流。

理想很豐滿，可是現實很骨感。從動力電池賽道上的耀眼新星，到拋物線頂端滑落的失意者，孚能科技的沉浮，揭示了動力電池行業的生存法則，技術領先僅是一張入場券，真正的護城河，在于規模效應、產業鏈深度協同與核心客戶的強力綁定。

在這個資本與技術雙重密集的賽道，孤高的技術理想主義，必須插上規模與商業化落地的鐵翼，方能翱翔。

固態電池的快速興起也預示著新一輪行業洗牌已經到來，國資背景或能為孚能爭取片刻喘息之機，但行業巨頭們重金押注固態電池的當下，這場固態電池的 " 勇敢者游戲 "，留給孚能科技參與的時間并不多了。想要不下固態電池的牌桌，還需要拿出更多真金白銀下注才行。