文 | 新眸，作者 | 簡瑜
中國大模型創業公司正在迎來又一輪的資本博弈。
近日，AI 六小虎之一的 MiniMax 完成了近 3 億美元的新一輪融資，投后估值超過 40 億美元。同時，有消息稱公司正在籌備赴港上市的相關事宜。
而就在不久前，另一家六小虎成員，智譜，也被爆出正與財務顧問合作，推進潛在 IPO 計劃，擬募資規?；蜻_ 3 億美元，此前其市場估值已經達到了 400 億元。
表面看，是融資加速、IPO 在即的集體高光，但從更深一層來看，這更像是政策紅利釋放下的一場 " 上岸潮 "。
據業內人士分析，這輪融資潮的直接推手，并非企業自身營收與盈利能力的提升，而是港交所 " 科企專板 " 等政策的階段性窗口，讓尚未跑通商業模式的 AI 創業公司獲得了暫時的資本喘息。
但資本窗口期不會永遠敞開，真正的分化已然開始。就現有進展來看，六小虎已有兩家顯露疲態：
零一萬物早前宣布放棄原計劃中的萬億參數大模型 Yi-X-Large 訓練計劃，并已與阿里進行業務合并，實際上退出了 AI 六小虎陣營；
百川智能則在今年相繼收縮金融、教育等 To B 業務，轉而聚焦 AI 醫療方向，但這一領域已有多家互聯網大廠玩家提前入局，未來競爭壓力可想而知。
與此同時，目前還在牌桌上的剩余幾家，也隨著阿里、字節、DeepSeek 等頭部玩家的入場，業務收到擠壓，受關注度逐步降溫。
零一萬物創始人李開復曾斷言稱：" 中國最終只會剩下三家大模型公司—— DeepSeek、阿里、字節。" 這一判斷在今天看來，并非沒有依據。
如果說零一萬物與百川智能的退出，是在主戰場上的一次 " 體面撤退 "，那么留在牌桌上的其他玩家，正在面對更為嚴酷的生存檢驗。
AI 六小虎誰能先跑通 " 賺錢的模型 "？
前有 "AI 四小龍 " 債務纏身，后有 "AI 六小虎 " 泡沫初現。對 AI 創業公司來說，能否跑通商業化路徑，一直是至關重要的命題。
目前來看，在六小虎中，商業化進度最快的，是目前估值最高的智譜。依靠同時覆蓋 To B 和 To G 業務的打法，智譜已經實現了相對穩健的營收路徑。
對比之下，估值排名第二的 MiniMax，則主要依靠 C 端產品 " 虛擬伴侶 "Talkie 在海外市場獲得營收。然而，隨著監管趨嚴，Talkie 已在美日等主流市場被下架，核心業務面臨重創。
兩者產品路徑的差異，背后折射出創始人背景的不同基因。
智譜由清華大學 KEG 實驗室主任領銜，核心算法團隊幾乎全員來自清華，自帶 " 國家隊 " 光環。這也使其在央國企項目、政務系統乃至 " 一帶一路 " 國家級合作項目中具備天然優勢。
但 " 技術壁壘 " 并不等于 " 產品能力 "。今年上半年，智譜推出的智能體 AutoGLM 沉思版在用戶體驗上表現不佳，被不少網友吐槽 " 名不副實、只說不做 "。單一化的人才結構，也暴露出其在 C 端產品化和智能體交互設計上的短板。
反觀另一邊的 MiniMax 創始人閆俊杰，或許是因為曾經擔任過商湯科技副總裁，深諳政府業務回款難，B 端業務可復制性差的問題，minimax 走了一條相對容易的捷徑：依靠一款情感 AI 產品獲取營收。
相比之下，月之暗面的路徑顯得較為穩健中庸。創始人楊植麟同樣出自清華系、并且師從唐杰，但在團隊構建上更強調 " 產品經驗 + 科技大廠背景 " 的組合策略。
在 deepseek 尚未出世之前，其 C 端產品 Kimi 一度搶占市場高地，日活躍用戶（DAU）排名前列。但隨著字節、阿里、DeepSeek 的快速占位，Kimi 如今的 DAU 只占幾個頭部梯隊的零頭。
最后一家階躍星辰，因入局時間相對靠后，商業化路徑尚未跑通，目前主要推出了智能問答助手 " 躍問 " 與智能體產品 " 冒泡鴨 "。已完成 B 輪融資，但在六小虎中仍屬靠后梯隊。
整體來看，智譜目前在營業模式上雖然相對成熟，但單一化問題顯著，而其他幾家 AI 創業公司或因核心業務受限、或因產品尚未成型，距離建立穩定營收模式仍有不短距離。
在資本熱退、資源收縮的背景下，AI 六小虎們真正要回答的問題，已經不再是 " 能不能做出大模型 "，而是 " 能不能靠它賺錢 "。
大廠擠壓下的艱難求生
近日，朱嘯虎在公開媒體坦言，" 大模型會吃掉 90% 的 Agent"，不管斷言能否成真，大模型市場的核心資源越來越向頭部公司集中，已經成為不爭的事實。
最直接的表現體現在用戶數據上。根據 QuestMobile 發布的數據，截至今年 3 月，DeepSeek、豆包、騰訊元寶三家的月活躍用戶數，已占大模型應用 DAU 總量的 75% 以上。換句話說，剩下幾十個大模型產品，只能在 25% 的流量池中艱難搏殺。
這背后的邏輯并不復雜：用戶獲取、資本支撐、算力投入，互聯網大廠幾乎擁有所有的稀缺資源。在此背景下，想要復制 DeepSeek 的奇跡，早已變成一件概率極低的事情。
但這，還不是最致命的問題。
對于 AI 創業公司來說，真正的護城河并非融資輪次或產品曝光度，而是核心技術能力的積累。這一點，從 OpenAI 的成長路徑已然印證：在早期 " 零收入、二十人團隊 " 的階段，靠的不是流量，而是對技術方向的堅定共識與少數頂尖人才的協同。
然而，近幾個月，AI 六小虎的技術中樞正悄然松動。公開信息顯示，六小虎體系內已有超過 20 位核心成員離職，僅 2025 年上半年就超過 10 人出走。其中就包括智譜的首席戰略官張闊、視頻模型負責人丁銘，以及 MiniMax 的副總裁魏偉等核心人員。
當技術人才開始頻繁流動，背后往往不只是個體選擇，更可能是組織結構和信念體系的系統性裂痕。
這些人才的流失，某種意義上宣告了部分 AI 創業公司對于 " 技術破局 " 的信心正在瓦解。即便是跑的更快的智譜，也沒能幸免核心骨干流失的困局。正如一位行業人士所言：" 過去是沒有用戶、沒融資，現在連最頂尖的技術人也留不住了。"
技術停滯的信號也愈發明顯。
過去兩年，AI 六小虎曾輪番上演大模型版本迭代的熱潮。但自從字節、阿里正式下場后，這種節奏顯著放緩。以智譜為例，自 2024 年初發布 GLM-4 以來，其主要更新動作已轉為 " 微調 + 修復 "，2025 年迄今并未釋放任何具突破性的升級版本。
這意味著，六小虎的 " 技術勢能 " 正被逐步耗盡。
現實層面，" 大廠 + 創業公司 " 的聯動組合已成為全球 AI 產業的主流結構——微軟與 OpenAI、谷歌與 DeepMind、亞馬遜與 Anthropic，無一例外。而在中國，大廠直接 " 自研 + 收購 " 的兩條路徑也在加速推進。
問題在于，AI 六小虎一邊高估值高投入，另一邊技術承壓、產品卡殼，最終很可能面臨一個悖論：想活下去只能被收購，但估值又高到 " 無廠可接 "。
斷臂求生，留給 AI 六小虎的時間還有多久？
為了解決生存難題，過去幾個月，幾家企業陸續啟動了業務重組開始從卷參數、卷 DAU 轉向 " 做專做深 " 的垂直突圍。
據知情人士透露，智譜未來將基本放棄企業服務的規?；瘒L試，重心全面轉向 To G 業務，專攻政府項目。
這一變化也在組織層面得以印證：公司正在收縮商業化部門，除了 COO 張帆于 6 月底離職外，智能終端行業部總經理、商業化產品負責人也已都確認離職。
與此同時，智譜內部的組織結構也進行了一輪大調整。原先按照行業劃分的商業部門被打散，轉為 " 按區域 " 建立地方項目團隊，明顯是為政務項目深耕做準備。
但從長遠來看，以商湯為前車之鑒，To G 雖具短期穩定性優勢，卻容易陷入 " 定制化重、回款慢、增長乏力 " 的結構性難題——走不出路徑依賴，To G 很可能會變成一條 " 看似安全、實則封閉 " 的通道。
而另一邊，原本主攻 C 端的 MiniMax 與階躍星辰，也有開始掉頭向 To B 靠攏苗頭。
階躍星辰目前不僅徹底停掉了其角色扮演類 C 端產品 " 冒泡鴨 "，還將重心轉向了 To B 智能終端，先后與 OPPO、智元機器人、吉利等公司展開了合作。
與此同時，MiniMax 則選擇了另一種打法，最近接連發布的幾款基座與多模態產品，目的在于依靠 API 模式向 B 端客戶收費。
背后的原因，與 C 端產業鏈需求下固有的組織結構逃不開關系。
事實上，C 轉 B 并非簡單改一套產品形態那么輕松。To B 業務意味著更高的交付要求與定制化服務，這對公司組織、人才結構提出了全新挑戰。據了解，MiniMax 尚未設立獨立的交付團隊，也就意味著在面對企業客戶時難以提供系統解決方案。
C 端市場上，眼下走得最為堅定的，似乎是月之暗面。
近日，月暗推出了 MoE 架構基礎模型 Kimi K2，號稱能力對標 Claude Code，在 OpenRouter 上的 Token 使用量也已超越馬斯克的 xAI。與此同時，月暗也與財經傳媒展開了合作，試圖在財經內容理解與生成領域占據一席之地。
不過，對于開源模型來說，模型使用量上升只是第一步，未來如何建立起生態壁壘，進一步擴展到其他業務領域，才是必須要面臨的問題。
從幾家公司的路徑調整中可以看出，大模型行業已經告別 " 跑馬圈地 " 階段，正逐步進入 " 垂直深耕 + 多模態落地 " 的下半場。
無論是向 To G 聚焦、To B 轉型，還是 C 端產品精細化運營，底層邏輯都是試圖建立差異化能力壁壘。
換句話來說，AI 公司最終能否在行業站穩腳跟，不再取決于誰跑得快、燒得多，而在于誰能先在一個具體場景中跑通商業模型。
