作者 |曹佳瑤
編輯 |黃繹達(dá)
2025 年上半年，A 股市場在充裕流動性、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇與外圍地緣政治事件頻發(fā)相交織的影響下，整體上呈現(xiàn)出顯著的 " 跌宕起伏 " 特征。
市場風(fēng)格方面則是板塊分化顯著加劇，從主題投資主導(dǎo)的主線行情來看，年初以 AI 產(chǎn)業(yè)鏈及人形機(jī)器人為代表的硬科技板塊領(lǐng)漲，4 月關(guān)稅戰(zhàn)后紅利資產(chǎn)呈現(xiàn) " 縮圈 " 特征，高 ROE 銀行股成為防御首選，近期固態(tài)硬盤、穩(wěn)定幣等主題熱度回升，北證 50 代表的小微盤資產(chǎn)因流動性充裕表現(xiàn)穩(wěn)健。
站在年中時點，科創(chuàng)板作為中國硬科技的 " 前沿陣地 "，受政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)升級深化、指數(shù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等利好，有望持續(xù)為投資者捕捉發(fā)展新生質(zhì)產(chǎn)力帶來的投資機(jī)會。
7 月 2 日，36 氪攜手博時基金管理有限公司投資者關(guān)系部首席培訓(xùn)官洪露娉和指數(shù)與量化部基金經(jīng)理唐屹兵進(jìn)行了專場直播，就下半年市場展望與科創(chuàng)板投資策略進(jìn)行了深度解析。
政策賦能：構(gòu)建硬科技生態(tài)護(hù)城河
科創(chuàng)板的 "1+6" 新政及 " 科創(chuàng)成長層 " 設(shè)立，是資本市場深化供給側(cè)改革、服務(wù)科技自立自強(qiáng)的里程碑式舉措，其政策意圖的核心在于通過制度創(chuàng)新來系統(tǒng)性的破解科技企業(yè)融資痛點，助力構(gòu)建包容、高效、穩(wěn)定的硬科技生態(tài)。
科創(chuàng)成長層精準(zhǔn)聚焦未盈利但技術(shù)突破性強(qiáng)、研發(fā)投入高的前沿領(lǐng)域企業(yè)，典型如 AI、商業(yè)航天等熱門板塊；重啟并優(yōu)化第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許其憑借技術(shù)領(lǐng)先性和商業(yè)化潛力登陸資本市場融資，待盈利達(dá)標(biāo)后可轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或主板。
此輪改革的長遠(yuǎn)意義在于引導(dǎo)保險、社保等長期資金及專業(yè)機(jī)構(gòu)入場，有望平抑科創(chuàng)板波動，優(yōu)化估值環(huán)境。從更深層次來看，政策著力構(gòu)建 " 創(chuàng)新 - 產(chǎn)業(yè) - 金融 " 的良性循環(huán)，即企業(yè)專注核心技術(shù)攻堅，產(chǎn)業(yè)配套政策提供支撐，金融資本精準(zhǔn)助力融資，共同支撐中國新生產(chǎn)力發(fā)展。經(jīng)過此論改革之后，科創(chuàng)板有望成為硬科技企業(yè)上市首選地，于投資者而言，塊盈利質(zhì)量的持續(xù)提升，則有利于指數(shù)長期回報潛力的釋放。
海外博弈：短期壓制與長期機(jī)遇并存
全球宏觀環(huán)境對科創(chuàng)板的影響呈現(xiàn)鮮明的雙面性。
短期估值層面，科創(chuàng)板作為成長的股代表，其估值水平對美債收益率高度敏感：美債收益率下行支撐估值擴(kuò)張，上行則形成壓制，地緣沖突、政策突變等海外風(fēng)險事件亦會加劇短期波動。
然而，長期產(chǎn)業(yè)視角下，海外壓力正轉(zhuǎn)化為國產(chǎn)替代的強(qiáng)勁動力，特別是對于具備核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板企業(yè)，來自海外的沖擊挑戰(zhàn)恰恰是加速發(fā)展、確立全球競爭領(lǐng)先地位的戰(zhàn)略機(jī)遇期。
在半導(dǎo)體領(lǐng)域，關(guān)稅戰(zhàn)與地緣沖突倒逼國產(chǎn)化進(jìn)程提速，目前已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，而且未來提升空間非常廣闊。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，美國生物安全法案雖預(yù)示海外政策層面的限制升級，但全球?qū)?yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的剛性需求不變，中國 CXO 企業(yè)憑借在研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵地位及工程師紅利，短期產(chǎn)能難以被替代，全球協(xié)作大勢難擋。
人工智能：驅(qū)動科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)升級
AI 產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展對科創(chuàng)板構(gòu)成多層次影響。
短期挑戰(zhàn)在于先進(jìn)算力卡短缺制約大模型訓(xùn)練，但國產(chǎn)芯片進(jìn)展迅猛，且推理端需求對算力要求相對較低，國產(chǎn)算力已能有效承接目前的需求。
長期機(jī)遇則根植于中國獨特優(yōu)勢：14 億人口的龐大消費市場、規(guī)模可觀的中產(chǎn)階級、完備的產(chǎn)業(yè)鏈條及領(lǐng)先的基礎(chǔ)設(shè)施等，上述優(yōu)勢均為 AI 應(yīng)用的爆發(fā)式落地提供了全球最優(yōu)質(zhì)的土壤，科創(chuàng)板 AI 企業(yè)將直接受益于此。
AI 推動科創(chuàng)板企業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯清晰可見：直接層面，算力需求激增帶動光通信、PCB、國產(chǎn)芯片等板塊業(yè)績持續(xù)超預(yù)期；間接層面，AI 賦能千行百業(yè)效率躍升——人形機(jī)器人因大模型突破加速迭代，消費端 AI 文案、客服實現(xiàn)降本增效，豐富了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)工具，并有助于研發(fā)階段的提質(zhì)增效。這些蓬勃發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)正是科創(chuàng)板重點覆蓋領(lǐng)域，科創(chuàng)板在 AI 浪潮中的核心地位日益凸顯。
科創(chuàng)板掘金：解碼科創(chuàng) 100 指數(shù)新價值
在科創(chuàng)板內(nèi)部，指數(shù)化投資工具呈現(xiàn)差異化特征。科創(chuàng) 50 指數(shù)聚焦科創(chuàng)板龍頭企業(yè)，半導(dǎo)體單一行業(yè)占比近 60%；而科創(chuàng) 100 指數(shù)則代表更具均衡性與成長性的中盤力量。
從成分構(gòu)成來看，該指數(shù)的編制方法是剔除科創(chuàng) 50 成分股后，選取市值最大的 100 家企業(yè)，目前市值中位數(shù)約 200 億，這部分企業(yè)普遍度過早期風(fēng)險階段，商業(yè)模式趨于清晰，成長空間廣闊。
從行業(yè)分布來看，主要衡覆蓋了新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源材料、高端制造等行業(yè)板塊，精準(zhǔn)映射新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展方向。
從研發(fā)強(qiáng)度來看，2023-2024 年研發(fā)投入占同期收入的比重持續(xù)超過 15%，是 A 股整體平均水平的 7 倍，研發(fā)先行是日后科技驅(qū)動未來盈利增長的核心邏輯之一。
從估值水平上看，當(dāng)前市盈率中位數(shù)約 40 倍，結(jié)合其高成長性預(yù)期，估值處于合理區(qū)間，估值層面也具備顯著的吸引力。
風(fēng)險與機(jī)遇并存：理性配置科創(chuàng)板方略
科創(chuàng)板與傳統(tǒng)行業(yè)在風(fēng)險收益特征上差異顯著，后者受宏觀經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)，波動率約 20%，適配偏防御型的投資者；科創(chuàng)板則以高成長性為核心驅(qū)動力，波動率達(dá) 40%，盈利兌現(xiàn)雖可能滯后，但現(xiàn)階段，技術(shù)突破是估值的主要考量因素，因此更適合能承擔(dān)風(fēng)險并著眼長期的成長型投資者。
在投資策略層面，投資者可參考以下幾點：
選股策略：追求勝率可關(guān)注海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，目前景氣度高，中報季是關(guān)鍵驗證期；追求賠率可布局 AI 應(yīng)用端，雖然商業(yè)模式待驗證但空間廣闊。對普通投資者，通過科創(chuàng) 100 等指數(shù)基金進(jìn)行綜合配置，把握 AI 與科技發(fā)展的整體 Beta，是性價比最優(yōu)的選擇。
配置比例：若投資組合的底倉為債券等保守資產(chǎn)，為增強(qiáng)進(jìn)攻性，科創(chuàng) 100 基金的配置比例可設(shè)為 40%-50%；若投資組合以配置風(fēng)險相對較高的權(quán)益資產(chǎn)為主，考慮共性波動，配置科創(chuàng) 100 基金的比例建議降至 20%-30%。
入場時機(jī)：推薦采用定投方式，分批入場平滑成本以捕捉長期收益，避免因短期震蕩錯失趨勢；經(jīng)驗豐富的投資者可輔以 20 日 /30 日均線等技術(shù)指標(biāo)，但核心的投資邏輯依然是堅持長期投資的思維。
