作者 | 吳霜

編輯 | 方海平

新媒體編輯 | 實習生 艾昱彤

" 存款替代 " 類理財是理財公司的 " 吸金 " 利器，但此類產品必須回答的問題是，如何做到具有流動性的同時，收益高于存款乃至一般貨基。在當前市場環境下，這個答案越來越難，但也不是沒有。

去年，保險資管的 " 高息存款 "、銀行的 " 手工補息 "，一個個無風險、高收益產品悄悄落幕。與此同時，另一種 " 補息 " 形式正在萌芽。

近日，21 世紀經濟報道記者了解到，一種 " 貨幣增強 " 策略在理財子和銀行金市部門非常火爆。所謂 " 貨幣增強 " 就是在貨幣基金的基礎上，由合作機構再補貼幾十個 BP 的收益，合作機構可能是基金三方代銷機構，也可能是券商、信托等。

持續的 " 資產荒 " 背景，疊加客戶對理財產品收益 " 穩健 " 的極致要求，理財產品對于具有高收益、低風險特征的資產趨之若鶩。此外，為了在營銷渠道吸引更多的投資者，理財公司也有強烈的 " 卷收益 " 的訴求，不斷地 " 打榜吸金 "。這種需求，則成為一些合作方——如三方基金代銷機構、券商資管、信托等爭相迎合的競爭點。

相較于以往 " 高息存款 "、" 手工補息 " 動輒 3% 以上的收益水平，這類 " 貨幣增強 " 產品的利率并不高，大多在 2% 上下，但是高于一般貨幣基金產品，在當前環境下對理財公司作為底倉配置的流動性管理資金來說，仍然具有較高吸引力。

事實上，這種 " 增強類 " 產品近兩年早就在三方機構的主導下開始發展，但目前，代銷機構的 " 補貼資源 " 已經無法滿足需求了，與此同時，一些券商開始紛紛發力。

如何補貼？

記者了解到，這種 " 貨幣增強 " 產品，其實就是理財公司在某個代銷機構購買貨幣基金，作為其一個或多個資管產品底倉配置的一部分，這部分資金需要一定的流動性。購買后，該資管機構在獲得貨基本身的收益外，還可以收到代銷機構補貼的 " 利息 "。

按照交易規則，理財公司在 T 日通過代銷渠道購買貨幣基金，資金首先會進入代銷機構的托管賬戶，在 T+2 進入基金賬戶，考慮到周末作為非交易日，資金往往會在代銷機構的托管賬戶停留 1-2 天，極限情況下，如果在周四購買，資金在下周一才會進入基金賬戶，其間會在代銷機構的托管賬戶停留 4 天。

資金在代銷機構托管賬戶停留的這幾天，會產生相應的銀行活期利息，這筆利息歸代銷機構所有，一般情況下，常規操作的沉淀利息也微乎其微，但是，當理財公司和代銷機構達成共識，在周四申購、下周三贖回，利用極限情況下的 4 天窗口期、反復頻繁操作，大規模、高頻率加持下，也可形成一筆可觀的資金沉淀。

收益能增厚多少？

" 每家理財子都有對這類產品的需求，主要看其內部合規是否允許 "。一位業內人士告訴記者，" 因為它可以幫助產品穩穩提升凈值，不需要承擔任何風險，只要是資金池里有沉淀的靈活資金都適用，他的本質就是貨幣基金，底層可以是債券、同業存單，存款等等，只是銷售中介會在貨基的基礎上額外給 0.6%-0.8% 的年化收益，按照持有 4 天來算，實際上對于貨基來說可以增加至少 30-40BP 的年化收益，這對于貨基來說還是比較可觀的 "。

假設一只貨基的底層資產的收益率是 1.5%，按照上述操作模式，即一周享受 6 天收益，他一周的基礎收益率就是 1.29%。如果補貼 0.8%，持續四天，再將這 4 天的收益率分攤到 7 天，每天的年化收益則可以提升 0.46%，整個產品的年化收益率就來到了 1.96%。

一位資管行業從業者告訴記者，" 如果一家券商的資金成本在 0.9% 左右，受公司合規的限制最多能貼 0.8% 的收益，相比于三方機構，這個價格其實是沒有競爭力的，因為三方可以給出更高的補貼，甚至可以讓整體收益達到 2% 以上，對三方來說，這業務本身是虧本的買賣，因此，一般會搭售權益類的基金 "。

記者了解到，目前股份行理財子和城商行理財子對此產品的接納程度較高，需求也較大，" 已經有城商行理財子從我這下單 2 億元，股份行理財子的下單規模更大，而部分國有行理財子認為這一產品有合規風險，因此沒有參與 "，上述從業者表示。

不過，他也坦言，" 類似的操作算是打了個擦邊球，其實不可持續 "。

可以看出，所謂的 " 貼息 " 并不是代銷機構拿出真金白銀來吸引理財子客戶，而是將托管機構給到他們的活期存款利息，轉交給客戶，以換取規模。

這一利息不是固定的，而是由代銷機構和托管銀行協商而來，整體產品規模大的代銷機構的議價能力比較高，也就可以拿到更高的利率。據記者了解，這一利率水平也成為了代銷機構選擇托管行的重要考慮因素之一。一般代銷機構會找比較小的城商行做托管行，因為他們對存款規模的增長有更大的需求，愿意支付更高的利息水平。

近些年，隨著互聯網代銷平臺的興起，其規模也遠遠超過了大多數傳統金融機構?；饦I協會數據顯示，截至 2024 年底，公募基金銷售保有規模前三分別是螞蟻基金、招商銀行和天天基金，尤其在股票型指數基金保有規模方面。也正因如此，三方機構給得起更高的貼息價格。

也有不少從業者坦言，" 這其實是個虧本買賣，賣出的越多虧得越多，所以三方的額度才會短缺；還有一個原因是，隨著市場規模的擴大，小銀行也面臨著較大的息差壓力，較高的托管規模和利率難以為繼，使得三方機構缺少了足夠的‘貨源’ "。

另一位從業者表示，" 無論是三方代銷機構，還是券商，都是想通過此業務增加代銷規模。近期由于市場需求持續增長，三方補貼太多難以為繼，開始額度不足，因此券商開始借機發力這一業務，雖然補貼力度不如三方，但是勝在額度充足。"

羊毛出在誰身上？

理財獲得收益，代銷獲得規模，銀行獲得存款。" 貨幣增強 " 策略完美的運轉模式看似讓所有參與方都能從中獲益，但是一位理財子人士向記者一針見血地指出，" 貨基貼息，其實損害了原有持有者的利益 "。

因為，要享受最高的收益水平，必須嚴格遵行 " 周四買入，周三贖回 " 模式，在這一循環鏈中，客戶享受了 6 天的貨基收益，但資金實際上只在基金托管賬戶上待了 3 天，即周一到周三。多出來的 3 天收益，就是從其他投資者資金的投資收益中分割出來的，簡單來說，就是拿了其他貨基持有人賺的錢。申購的額度越大，其他基金持有人被 " 剝削 " 越嚴重。

此外，隨著參與者增加，資金規模變大，也會導致大量資金在市場上集中申購、贖回，從而易引發系統性風險。

整體來看，對理財子來說，" 貼息 " 帶來的無風險收益在目前 " 資產荒 " 的背景下吸引力不斷提升，如果配置比例較大，會帶來凈值的穩定提升，但如果作為資產配置中的一小部分，收益分攤下來可能并不顯著；對于代銷機構來說，可以說是放棄了部分自己的利潤來服務客戶；對于托管銀行來說，通過更高的活期存款拉來了大量存款；而對于普通貨基投資者來說，也變成了 " 被薅的羊毛 "。

歸根結底，這一 " 虧本買賣 " 能夠持續運行，背后仍是各類資管機構、銀行、代銷機構的一個共同目標，即，對規模的追求。