港股 IPO 市場熱度持續(xù)升溫。7 月 9 日，由中信證券獨(dú)家保薦的藍(lán)思科技于香港聯(lián)交所主板上市，綠鞋后發(fā)行規(guī)模 54.83 億港元（足額行使的前提下），成為中信證券 2025 年內(nèi)港股 IPO 中融資規(guī)模最大的項(xiàng)目。

不僅僅是藍(lán)思科技的港股上市，7 月 9 日，對港交所來說，又迎來 " 銅鑼不夠用 " 的一天，還有訊眾通信、大眾口腔、極智嘉 -W、峰岹科技等共 5 家企業(yè)今日港股上市，包括一家 ETF 上市，現(xiàn)場同時敲響 6 面銅鑼。

回顧上半年，港股 IPO 市場的主推力無疑來自 "A 股 +H 股 " 模式的熱潮。一批 A 股大型企業(yè)赴港上市，不僅為港股注入強(qiáng)勁動力，更有龍頭企業(yè)憑借可觀的融資規(guī)模躋身全球 IPO 融資前十。A 股企業(yè)的二次上市浪潮，也直接推動港交所上半年融資規(guī)模達(dá)到 880 億港元，重回全球首位。

下半年才剛啟程，就迎來藍(lán)思科技的 H 股發(fā)行上市，47.68 億港元的融資規(guī)模僅次于寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控，躋身前五。這一 A+H 的上市案例則呈現(xiàn)多項(xiàng)關(guān)鍵性突破。

一是這是香港市場近二十年來首個投行獨(dú)家保薦完成的千億市值以上 A to H 項(xiàng)目；

二是香港市場消費(fèi)科技領(lǐng)域今年以來最大規(guī)模的 IPO；

三是自遞交 H 股以來，從申請上市到完成 H 股上市流程迅速，用時僅 100 天；

四是基石投資者結(jié)構(gòu)涵蓋產(chǎn)業(yè)投資者、國際長線、中資長線、多策略基金等多元化類型。

從藍(lán)思科技今日上市表現(xiàn)來看，相較 18.18 港元的發(fā)行價，收盤漲幅超 9%。

立訊精密近日也公告提及將沖刺 "A+H" 上市。這意味著包括藍(lán)思科技、歌爾股份、立訊精密在內(nèi)的 " 果鏈三巨頭 " 將在香港市場會師。

融資 47.68 億港元，多數(shù)用于加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)版圖

藍(lán)思科技是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商。2007 年，藍(lán)思科技在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)將玻璃應(yīng)用到全球第一款全屏觸控智能手機(jī)上，奠定了智能終端功能面板的主流技術(shù)路線。

藍(lán)思科技的 H 股 IPO 推進(jìn)堪稱迅速。2025 年 3 月 31 日向港交所遞交招股書，6 月 20 日通過上市聆訊，6 月 30 日啟動招股，其中，計(jì)劃全球發(fā)售約 2.62 億股 H 股，其中香港公開發(fā)售占比 45%，國際發(fā)售占比 55%。

從基本面看，智能終端精密制造解決方案是藍(lán)思科技的核心收入來源。2022 年至 2024 年，公司收入增長主要依賴智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)，且這一板塊預(yù)計(jì)仍將是未來營收的主力。值得注意的是，作為 " 果鏈三巨頭 " 之一，藍(lán)思科技曾長期依賴蘋果業(yè)務(wù)，不過 " 去蘋果化 " 進(jìn)程已顯成效，蘋果公司銷售占比從 2022 年的約 71% 降至 2024 年的 49.45%。

除去蘋果化進(jìn)程如何外，藍(lán)思科技還面臨募資金額是否能被盤活的疑問，而這則與藍(lán)思科技以往定增融資未完全使用相關(guān)。回溯歷史，藍(lán)思科技曾在 2015 年、2016 年 4 月、2017 年 12 月、2020 年 12 月通過 IPO、定增、可轉(zhuǎn)債等方式多次募資，多數(shù)項(xiàng)目已建成，但存在部分融資未用完的情形。

2020 年 12 月，藍(lán)思科技向 14 名獨(dú)立第三方投資者發(fā)行定增，募資總額為 149 億元。公司表示截至 2024 年 12 月 31 日，公司已使用 116 億元，這意味著還有 33 億元趴在賬上，因此，此次港股融募的必要性自然引起市場關(guān)注。

從此次港股募資用途來看，主要聚焦于加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)布局，包括東南亞、北美等地的生產(chǎn)基地建設(shè)，以提升全球產(chǎn)能與交付能力。事實(shí)上，藍(lán)思科技的全球化布局早有動作，自 2017 年成立藍(lán)思越南公司后，目前業(yè)務(wù)駐點(diǎn)已覆蓋美國、德國、日本、韓國，并在越南設(shè)有研發(fā)生產(chǎn)基地。

A+H 浪潮下，如何看待藍(lán)思科技 H 股上市？

藍(lán)思科技 H 股上市的諸多亮點(diǎn)中，47.68 億港元的融資規(guī)模尤為市場矚目。對于投資者而言，A 股企業(yè)二次上市的募資用途已成為決策考量的重要標(biāo)尺。" 要吸引全球資金，必須拿出最核心的價值亮點(diǎn)。" 這是投行人士普遍持有的觀點(diǎn)。

投行人士普遍判斷，未來一年 A 股科技龍頭赴港上市的趨勢將持續(xù)。

如何解析 A 股企業(yè)赴港二次上市浪潮？有接受財(cái)聯(lián)社記者采訪的多位資深投行人士就兩個層面深入分析。

一是為何越來越多 A 股公司選擇港股上市？

首先，香港作為國際金融中心，是企業(yè)出海的關(guān)鍵平臺，外資機(jī)構(gòu)對中國資產(chǎn)的持續(xù)看好，使港股成為引入外資的優(yōu)先選擇，當(dāng)前時點(diǎn)布局則恰逢其時。其次，港交所融資效率優(yōu)勢顯著，去年 12 月發(fā)布的《有關(guān)優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場的建議》降低了 H 股最低發(fā)行門檻，政策層面進(jìn)一步疏通了境內(nèi)企業(yè)赴港融資渠道。

還有投行人士認(rèn)為，不同行業(yè)在兩地市場存在估值分化，企業(yè)自然傾向于選擇估值更高的市場上市，形成新的定價。這一趨勢的背后，亦與香港的市場定位及國家整體戰(zhàn)略導(dǎo)向密切相關(guān)。

二是港股為何出現(xiàn)較 A 股更貴的現(xiàn)象？

投行人士分析，投行人士指出，前幾年港股曾因交易活躍度低、估值承壓，導(dǎo)致部分企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)再融資，甚至通過回購注銷股份返回 A 股。而當(dāng)前港股估值走高，核心源于資金持續(xù)流入 —— 高估值帶動交易活躍、流動性改善，形成企業(yè)更愿赴港融資的正向循環(huán)，這其中亦包含境外資金對相關(guān)標(biāo)的的長期看好。

從券商研報分析來看，理解這一現(xiàn)象首先需理解 AH 溢價產(chǎn)生的根源。中金研究表示，雖然同一公司的 A 股和港股 " 同股同權(quán) "，但 A 股和港股兩地市場在投資者結(jié)構(gòu)、交易、流動性、再融資，以及匯率等方面都存在諸多差異，再加上不同投資者對同一家公司有不同觀點(diǎn)，因此存在價差也屬自然。但之所以 AH 價差長期存在，根本原因是二者之間不能自由兌換，且缺乏套利機(jī)制。

180 家 A 股企業(yè)排隊(duì) H 股上市，資產(chǎn)定價權(quán) " 南移 "？

當(dāng)前，A 股企業(yè)赴港二次上市的熱潮持續(xù)涌動，推動 "A+H" 上市模式加速普及。對于 A 股龍頭企業(yè)而言，通過 H 股融資引入外資、提升全球品牌影響力的需求日益迫切。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年共有 10 家港股 IPO 完成 "A+H" 兩地上市，分別是赤峰黃金、鈞達(dá)股份、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、吉宏股份、海天味業(yè)、三花智控、安井食品、藍(lán)思科技及 FORTIOR。IPO 融資規(guī)模共計(jì) 793.02 億元。除已上市的 10 家 "A+H" 企業(yè)外，年內(nèi)還有 180 家 A 股企業(yè)正排隊(duì)上市港股，儲備動能充足。

從業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)來看，A 股核心資產(chǎn)定價權(quán)正系統(tǒng)性 " 南移 "，港股成核心資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)主陣地，核心資產(chǎn)主要集中在 AI 科技、新消費(fèi)革命、創(chuàng)新藥突破三大領(lǐng)域。香港金融發(fā)展協(xié)會主席魏明德近日受到采訪稱，港股市場集中了眾多全球一流的機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)與之開展深入交流合作，能夠完善自身治理架構(gòu)、與國際規(guī)范接軌，進(jìn)而為全球化戰(zhàn)略的實(shí)施筑牢根基。此外，"A+H" 上市模式還能夠建立風(fēng)險對沖體系，確保融資的穩(wěn)定性。

從融資能力方面來看，"A+H" 上市模式促成了內(nèi)地與香港兩大資本市場的協(xié)同聯(lián)動，讓資金規(guī)模和融資靈活性實(shí)現(xiàn)了雙重躍升。其一，融資規(guī)模得以擴(kuò)大。其二，估值互補(bǔ)的優(yōu)勢充分顯現(xiàn)。企業(yè)借助在兩個市場同時上市，能夠達(dá)成估值對沖，進(jìn)而優(yōu)化自身的資本構(gòu)成。此外，企業(yè)還能依據(jù)不同市場的資金狀況、政策指引以及估值高低，靈活挑選適宜的融資時機(jī)。