AMD 在 2025 年中期正大步邁進(jìn)。這家 AI 芯片公司通常在 AI 訓(xùn)練所需的 GPU 方面落后于英偉達(dá)，但市場向推理的轉(zhuǎn)變打開了 AMD 的市場大門。有外國分析師認(rèn)為，AMD 非常值得看好，因?yàn)楣绢A(yù)計(jì) AI 推理市場將以 80% 的年復(fù)合增長率增長。
作者：Stone Fox Capital
進(jìn)入 2025 年，AI 從訓(xùn)練階段過渡到推理階段。現(xiàn)在需要 AI 加速器來運(yùn)行代理 AI，需求從訓(xùn)練大型語言模型轉(zhuǎn)向回答問題和解決問題。
AMD 繼續(xù)預(yù)計(jì) AI 數(shù)據(jù)中心芯片需求將大幅增長，預(yù)計(jì)到 2028 年總潛在市場規(guī)模（TAM）將超過 5000 億美元，相比 2023 年的 450 億美元增長了 11 倍。這家芯片公司現(xiàn)在將銷售額分為訓(xùn)練和推理兩個(gè)不同類別。
從 2025 年開始及以后，推理市場將占據(jù)大部分增長，年復(fù)合增長率達(dá) 80%。在推理 GPU 上的 AI 加速器支出將迅速超過在訓(xùn)練上的支出。
AMD 在合適的時(shí)機(jī)推出了 MI355x。與 MI300x 相比，這款新 GPU 在超低延遲推理方面的性能高出 35 倍。
公司甚至表示，與英偉達(dá)的 B200 GPU 相比，MI355x 每美元可生成多出 40% 的 token。最終，推理將歸結(jié)于成本和回答 AI 問題的速度。
"Advancing AI" 活動(dòng)甚至包括 OpenAI 首席執(zhí)行官山姆 · 奧特曼的露面。他的出現(xiàn)表明，OpenAI 可能會(huì)在明年將部分支出轉(zhuǎn)向 AMD 的 MI400 芯片，此前據(jù)稱甲骨文已同意為美國 " 星際之門 " 項(xiàng)目向英偉達(dá)購買價(jià)值 400 億美元的芯片。
據(jù) CNBC 報(bào)道，AMD 計(jì)劃通過激進(jìn)的定價(jià)策略來搶占英偉達(dá)的市場份額，同時(shí)其芯片的運(yùn)營成本更低，因?yàn)楣母汀４送猓?strong>明年 AMD 還將推出具有競爭力的機(jī)架系統(tǒng)，使超大規(guī)模云計(jì)算服務(wù)提供商能夠購買已經(jīng)組裝好的系統(tǒng)。
摩根士丹利認(rèn)為，只有在明年推出 MI400 芯片及其機(jī)架系統(tǒng)后，AMD 的上行潛力才會(huì)顯現(xiàn)。AMD 預(yù)計(jì)，其在 "Helios" 機(jī)架規(guī)模系統(tǒng)中的 Instinct MI400 系列將與英偉達(dá)的 Oberon 機(jī)架規(guī)模系統(tǒng)展開競爭，配備 31TB 的 HBM4 內(nèi)存和 1.4PB/ 秒的帶寬，提供多出 50% 的內(nèi)存和帶寬。
AI 上行潛力
AMD 投資故事的關(guān)鍵在于，與未來的機(jī)遇相比，該公司在 2025 年中期的數(shù)據(jù)中心銷售額相對有限。英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心季度銷售額已達(dá) 390 億美元，而 AMD 去年的 AI 芯片銷售額僅為 50 億美元。
AMD 有可能通過新的 GPU 和推理市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)迎來類似的拐點(diǎn)。據(jù)預(yù)測，明年 AI 加速器的總潛在市場規(guī)模將達(dá)到約 2500 億美元，到 2028 年將超過 5000 億美元。假設(shè)在 2028 年，AMD 僅需占據(jù)一小部分市場份額就能實(shí)現(xiàn)顯著增長。
到 2028 年，只要獲得 10% 的市場份額就能帶來 500 億美元的數(shù)據(jù)中心銷售額，而 20% 的市場份額則意味著 1000 億美元的銷售額。假設(shè)基本情景是分析師一致預(yù)期的 470 億美元，非 AI 業(yè)務(wù)保持在 200 億美元不變，那么 AMD 在 2028 年可能達(dá)到上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
此外，分析師的預(yù)測僅基于最小的市場份額增長。如果推理市場達(dá)到 3000 億美元，而 AMD 能占據(jù)高達(dá) 50% 的市場份額，那么單從推理市場來看，AMD 就能實(shí)現(xiàn) 1500 億美元的 AI 數(shù)據(jù)中心銷售額，外加訓(xùn)練市場的額外上行空間。
到目前為止，AMD 的 AI 數(shù)據(jù)中心銷售額增長穩(wěn)健，但 2025 年第一季度的銷售額僅為 37 億美元，與英偉達(dá) 2023 年 AI GPU 銷售爆發(fā)前的水平相當(dāng)。英偉達(dá)的銷售額已經(jīng)增長了 10 倍，目前季度數(shù)據(jù)中心銷售額有望突破 400 億美元。
目前，2028 年的每股收益一致預(yù)期為 8.17 美元。在此情景下，AMD 的每股收益將在該期間翻倍，但銷售額僅以每年 15% 至 20% 的速度增長，而不會(huì)因重大的 AI 推動(dòng)而實(shí)現(xiàn)大幅增長。
機(jī)會(huì)在于抓住 20% 的 AI 加速器市場份額，并實(shí)現(xiàn)超過 1000 億美元的 AI 芯片銷售額，這幾乎是當(dāng)前分析師預(yù)期的兩倍。事實(shí)上，如果 AMD 真正能夠與英偉達(dá)競爭并獲得 50% 的推理市場份額，那么其上行空間將接近 1500 億美元的 AI 芯片銷售額。
2028 年的每股收益潛力可能達(dá)到 40 美元甚至更高，因保守估計(jì)的運(yùn)營費(fèi)用率為 20%。英偉達(dá)在該系統(tǒng)中擁有相當(dāng)大的杠桿作用，其研發(fā)支出幾乎與 AMD 的支出持平，這表明 AMD 無需激進(jìn)支出就能提升自身水平。
顯然，AMD 要實(shí)現(xiàn)僅僅與分析師一致預(yù)期相符的目標(biāo)，還有大量的執(zhí)行工作要做，更不用說從英偉達(dá)手中奪取 AI 加速器市場份額了。此外，主要客戶正忙于開發(fā)內(nèi)部芯片，最終可能會(huì)大幅減少從 AMD 購買的芯片數(shù)量，導(dǎo)致市場規(guī)模甚至無法接近 5000 億美元。
AMD 上周收盤價(jià)為 116 美元，如果其每股收益在 2028 年僅達(dá)到 8 美元，那么在未來幾年內(nèi)，該股可能不會(huì)出現(xiàn)太大的上漲空間，當(dāng)前股價(jià)的 20 倍市盈率。芯片市場高度不可預(yù)測，因?yàn)槭袌鲈?100% 關(guān)注 CPU 數(shù)據(jù)中心領(lǐng)導(dǎo)地位，卻突然轉(zhuǎn)向 GPU。
今年 AMD 進(jìn)行了多項(xiàng)收購。像 Untether AI 這樣的交易，為 AMD 帶來了人才收購，而不是在接下來 1 至 2 年內(nèi)改變業(yè)務(wù)的技術(shù)，因?yàn)楫?dāng)前的 AI 加速器已經(jīng)設(shè)計(jì)完成，將在明年推向市場。
AMD 在繼續(xù)推動(dòng) AI 芯片不斷更新的業(yè)務(wù)中展現(xiàn)出巨大潛力。每股收益在 25 至 40 美元以上的區(qū)間將推動(dòng)股價(jià)大幅上漲，但這些數(shù)字遠(yuǎn)非板上釘釘。
總結(jié)
AMD 有機(jī)會(huì)在 AI 推理市場中成為巨頭，此前其在 AI 訓(xùn)練領(lǐng)域一直落后。該公司在新的一年里面臨重大機(jī)遇，上行潛力巨大，而基本分析師情景可能為下行風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的保護(hù)。
