很多時候，禍福相依。
前些年大規模的疫苗采購，讓智飛生物（300122.SZ）的業績井噴，成為了 " 疫苗之王 "。
隨之積累的應收賬款帶來后遺癥，多次計提壞賬準備，拖累了智飛生物的業績，股價也一落千丈，從高峰時期的 3600 億市值跌至 454 億元市值。
2025 年 5 月 9 日，智飛生物 2024 年度網上業績說明會，董事長蔣仁生攜副總裁李振敬、副總裁秦菲參會。
智飛生物坦承，公司當前確實遇到了經營困難，從去年二季度開始，公司業績下降明顯。
智飛生物同時表示，公司加強風險控制，關注應收賬款賬齡的變化情況，對賬齡較長的應收賬款進行專項管理，并持續與各地疾控中心等部門溝通，以促進應收賬款回款。
2025 年 5 月 30 日，智飛生物回復投資者問詢時表示，公司的客戶主要為各地疾控中心。公司將及時跟進行業政策，重視產品銷售事前的風險控制、事中的履約跟進以及事后的有效溝通，進一步降低呆壞賬發生的風險。
一個問號是，智飛生物為何會多次強調加強風險控制呢？
主要在于巨額的應收賬款能否收回。
2020 年 3 月末，智飛生物的應收賬款只有 80.62 億元，2022 年末時上升至 206.14 億元，2024 年 3 月末達到 300.29 億元，隨后逐漸下降，但截至 2025 年 3 月末，應收賬款仍然高達 146.45 億元。
截至 2025 年 3 月末，智飛生物的其他應收款為 932.66 萬元。
鮮有人注意到，智飛生物的信用減值損失從 2022 年開始激增。
2020 年是 0.83 億元。
2021 年是 1.91 億元。
2022 年是 4.22 億元。
2023 年是 3.53 億元。
2024 年是 6.16 億元。
智飛生物的信用減值損失，主要是因為計提了應收賬款和其他應收賬款的壞賬，大幅吞噬了利潤。
當前的智飛生物，有一定的流動性壓力。
截至 2025 年一季度末，智飛生物的貨幣資金為 30.69 億元，但短期借款高達 146.66 億元。
黃桷樹財經測算，截至 2025 年一季度末，智飛生物的流動比率為 2.30，速動比率為 1.03，這兩個指標處于安全范圍內，但現金比率只有 0.17，遠低于同行業公司的平均值。這意味著，一旦應收賬款回收不及時或者銀行續貸不利的話，智飛生物償還短期借款是非常有壓力的。
唯一慶幸的是，智飛生物的資產負債率只有 36.85%，還是有比較大的舉債空間。
從目前的進展來看，客戶正在陸續支付欠款。
2023 年 6 月末，前五大客戶欠款為 20.30 億元，計提的壞賬準備為 1.03 億元。
2023 年 12 月末，前五大客戶欠款為 18.90 億元，計提的壞賬準備為 1.13 億元。
2024 年 6 月末，前五大客戶欠款為 18.66 億元，計提的壞賬準備為 1.09 億元。
2024 年 12 月末，前五大客戶欠款為 12.77 億元，計提的壞賬準備為 1.12 億元。
資本市場一直期盼智飛生物能早日收回應收賬款，加速轉型，重現輝煌。
一個好的跡象是，智飛生物正在從 " 疫苗代理商 " 轉變為 " 疫苗研發商 "，一些智飛生物自己研發的疫苗進展良好。
2025 年 5 月，智飛生物的佐劑四價流感疫苗開展Ⅰ / Ⅱ期臨床試驗；吸附無細胞百白破（組分）b 型流感嗜血桿菌（結合）聯合疫苗獲得臨床通知書；四價流腦結合疫苗申請生產注冊獲得受理。2025 年 6 月上旬，智飛生物的 15 價肺炎球菌結合疫苗申請生產注冊獲得受理。
還有一個好消息，蔣仁生旗下的另一家上市公司——智翔金泰（688443.SH）在 6 月中旬與納斯達克上市公司 Cullinan Therapeutics 就 BCMA×CD3 雙特異性抗體—— GR1803 注射液達成海外獨家授權合作，協議總金額超 7 億美元。這是重慶生物藥授權 " 出海 " 第一單交易，這一個現象被解讀為 " 蔣仁生和他的兒子蔣凌峰，具備組織高密度人才進行有效創新的能力，能夠領導醫藥公司進行創新藥研發。"
來源 / 黃桷樹財經
