東吳證券股份有限公司曾朵紅 , 阮巧燕 , 岳斯瑤 , 胡錦蕓近期對(duì)中礦資源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：鋰價(jià)下跌盈利承壓，銅冶煉有望減虧》，給予中礦資源買入評(píng)級(jí)。
中礦資源 ( 002738 )
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布 25H1 業(yè)績(jī)預(yù)告，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。25H1 歸母凈利 0.65-0.9 億元，同減 81%-86%，扣非凈利 0.05-0.15 億元，同減 97%-99%。其中 25Q2 歸母凈利 -0.7~-0.45 億元，同比 -115%~-109%，環(huán)比 -152%~-133%；25Q2 扣非凈利 -0.38~-0.28 億元，同比 -108%~-106%，環(huán)比 -188%~-165%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
25Q2 鋰鹽銷量環(huán)比持平，成本略降，鋰價(jià)下跌及庫存減值導(dǎo)致虧損。出貨端，25H1 公司實(shí)現(xiàn)自有鋰鹽產(chǎn)品銷量約 1.78 萬噸，同增 6%，其中我們預(yù)計(jì) Q2 銷量近 0.9 萬噸，環(huán)比持平；2.5 萬噸鋰鹽產(chǎn)線于 6 月底開始停產(chǎn)檢修，停產(chǎn)時(shí)間約 6 個(gè)月，我們預(yù)計(jì) 25 全年銷量有望達(dá) 4.5 萬噸。盈利端，25Q2 鋰鹽含稅均價(jià)約 6.3 萬元，我們預(yù)計(jì)單噸含稅全成本 6.8-6.9 萬元，環(huán)比略降，Q2 預(yù)計(jì)虧損 0.5 億左右。此外，我們預(yù)計(jì) Tanco 礦山精礦庫存減值有一定影響。
25H1 銫銣毛利同增 44%，Q2 利潤(rùn)環(huán)比持平。銫銣業(yè)務(wù) 25H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 7.1 億元，同增 51%，毛利 4.9 億元，同增 44%；其中 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.6 億元，環(huán)比略增，毛利 2.6 億元，環(huán)增 13%，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利 1.5 億元左右，環(huán)比基本持平。
25Q2 銅冶煉虧損 1 億元，環(huán)比持平，Q3 有望大幅減虧。25H1 納米比亞 Tsumeb 銅冶煉業(yè)務(wù)受全球銅精礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致行業(yè)加工費(fèi)顯著下降影響，造成凈利潤(rùn)虧損 2 億元，其中 Q2 虧損 1 億元，環(huán)比持平；近期將關(guān)停銅冶煉產(chǎn)線，Q3 減虧確定性較強(qiáng)。Tsumeb 鍺業(yè)務(wù)預(yù)計(jì) 25Q4 開始放量，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于鋰價(jià)底部區(qū)間震蕩，銅冶煉業(yè)務(wù)階段性虧損，我們下調(diào)公司 25-27 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 25-27 年歸母凈利潤(rùn) 4.0/9.6/19.3 億元（原預(yù)測(cè)為 6.0/12.1/21.2 億元），同比 -47%/+140%/+101%，對(duì)應(yīng) PE 為 60x/25x/12x，考慮公司銅鍺即將放量，銫銣維持穩(wěn)定增速，小金屬利潤(rùn)將大幅增厚業(yè)績(jī)，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券田源研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為 75.35%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 8.89 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 26.02。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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