文 | 源媒匯，作者 | 利晉，編輯 | 蘇淮

全力押注動力電池的欣旺達，原計劃分拆子公司欣旺達動力科技股份有限公司（下稱 " 欣旺達動力 "）上市，但最終選擇尋求 "A+H" 股上市。

近日，欣旺達發布公告稱，為深入推進公司全球化戰略，打造國際化資本運作平臺，公司擬發行 H 股、在港交所主板掛牌上市。

盡管近幾年欣旺達動力電池業務發展迅猛，2024 年出貨量約 25.3GWh，實現收入 151.4 億元，分別同比增長 116.9% 和 40.2%，但動力電池市場卷到極致，包括欣旺達動力在內的企業，盈利表現一直難以提振。

東吳證券研究所分析指出，2019-2021 年為鋰電行業的擴產高峰，2022 年以來國內動力電池產能過剩、產能利用率較低，鋰電設備商訂單承壓。

這意味著，分拆上市欣旺達動力，也未必受到資本青睞。

而過去三年時間，欣旺達創始人王明旺、王威兄弟，不斷以募資方式加大投入欣旺達動力，也包括投入建設消費電池項目。杠桿已經加滿，可仍未等到分拆上市的成熟時機。

于是，欣旺達不得不轉向布局 A+H 股。

01 重倉動力電池

過往幾年，欣旺達側重把資金都押注在動力電池業務上，與其作為市場后起者身份密切相關。

早年，依靠進入康佳、飛利浦、蘋果等企業供應鏈，欣旺達在消費電池領域完成起家、走上龍頭。動力電池領域，則在 2008 年才開始進行布局，主要業務是動力電池管理系統、模組、封裝研發等。

欣旺達的競爭對手已扎堆進入動力電池領域，比如寧德時代前身 ATL，2004 年投入動力電池研發，2008 年設立動力電池事業部；國軒高科在 2006 年、孚能科技在 2009 年，亦先后進入動力電池領域。

直到六年后，即 2014 年，欣旺達正式大舉進入動力電池領域，一邊成立動力電池事業部，另一邊完成收購東莞鋰威、進入核心的電芯環節；同時，在新能源汽車領域，與深圳英威騰接連開展合作。

2014 年 10 月，欣旺達成立了動力電池業務核心子公司欣旺達動力。天眼查工商信息顯示，欣旺達動力成立時注冊資本為 6000 萬元，由欣旺達、深圳英威騰分別持股 85%、15%。

原本已失去 " 先手 " 優勢的欣旺達，在早期或并不注重研發投入，進一步導致錯失追趕良機。

2014 年至 2016 年期間，欣旺達并沒有披露研發投入。進入動力電池領域之后，其更偏愛合作開發的方式，比如，2015 年 6 月與奇瑞共同成立奇達動力，但一年后又退出了合資公司。

2015 年，欣旺達與五菱汽車、五洲龍、北汽福田、東風汽車、廣汽、吉利汽車、歐輝客車等成功牽手。隨后，公司的動力電池業務收入迎來快速上漲，從 2014 年的 3.5 億元飆升至 2018 年的近 10 億元。

也是自此開始，欣旺達不斷投入研發費用。本質上，這與欣旺達以銷售為驅動的模式有關。

對此，欣旺達董事長王威曾坦言，早期欣旺達一直以做 ODM 為主，對接企業端。客戶有了產品需求，公司再跟客戶共同開發，對研發重視不夠，導致欣旺達難以為客戶提供更多服務，也就很難獲得客戶更深的信任和更多的訂單。

反過來說，業務收入不斷上漲、客戶需求增多，則有充足的資金用于研發，從而滿足更多客戶需求、拿到新訂單，形成正反饋。2018 年之后，欣旺達生產的鋰電池被小米、日產等企業采用了。

根據《21CBR》統計數據，2021 年至 2023 年，欣旺達官宣的所有電池項目（含消費電池），投資額超過 1000 億元。

02 緊繃的杠桿

重金投入追趕之下，欣旺達的動力電池業務收入節節攀升，后續也與小鵬、雷諾、VOLVO、易捷特、云度等企業建立合作。

欣旺達提出了 " 聚焦 + 差異化 " 的策略，其中發力重點快充技術，覆蓋電動汽車、混動汽車、插電式混動汽車等應用市場，獲得東風柳汽菱智 CM5EV、東風 E70、吉利 PMA 平臺、上汽 ZS12 平臺等多家車企車型項目的定點函。

其中，2022 年量產的首款產品 SFC480，達到 4C 標準，一次充電可實現續航 700 公里，充電 5 分鐘可支持 200 公里續航，目前已搭載在小鵬 G9 車型上。

過去幾年，欣旺達的動力電池業務收入呈現爆發式上漲，從 2020 年的億元級別突破到 2024 年的超過 150 億元，翻了超過 35 倍。

2021 年 9 月，欣旺達動力的股權密集變動，先是王明旺旗下私募基金及欣旺達員工共創平臺率先成為股東，后續中信證券、宏大控股、東風汽車、廣汽、長江汽車、小鵬汽車、上汽、哪吒汽車、碧桂園創投、蔚來汽車、英菲尼迪，以及珠海、深圳等眾多國資投資平臺入股。

欣旺達動力的注冊資本，也從原先的 36.4 萬元飆升至 2023 年 9 月的約 95.24 億元。此時，欣旺達動力分拆上市前的估值達到 355 億元，已超過母公司欣旺達。

各路資本進入欣旺達動力，只不過是動力電池行業的一個縮影。資本涌入、產能非理性擴張，也讓市場卷到了極致。

欣旺達動力收入高速增長，但依然沒有擺脫虧損困境，營收從 2020 年的 4.8 億元飆升至 2024 年的 144.8 億元，凈利潤虧損則從 3.2 億元擴大至 15.9 億元。

而欣旺達動力分拆上市拖得越久，欣旺達面臨的問題就愈發嚴重。因為持續的研發費用、產業基地投入，加上欣旺達動力長期虧損，導致欣旺達及王明旺、王威兩兄弟把杠桿已經加滿了。

2020 年以來，欣旺達合計募資規模超過 800 億元。根據 Wind 數據顯示，2020 年至今，欣旺達通過直接融資、定向增發、可轉債、發債券融資以及間接融資規模合計約 808.21 億元。

在隱性債務上，欣旺達實際對外擔保，從 2020 年的 14.7 億元飆升至 2024 年的 306.7 億元，占上一年凈資產比例從 21.6% 上升至 129.2%；資本公積也從 22.3 億元上漲至 148.6 億元。

杠桿緊繃，又等不了欣旺達動力分拆上市，加上新能源汽車滲透率從高位持續下滑，欣旺達必須抓住 "A+H" 兩地上市熱潮，緊急 " 補血 "，同時也能借機擴張海外市場。