本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：雷小艷

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源 | 時代商業(yè)研究院

作者 | 雷小艷

編輯 | 鄭琳

一直以來，A 股尚未有保險中介成功上市的案例，不過，今年保險中介行業(yè)依舊掀起了一股 IPO 熱潮。

其中，元保（YB.O）、手回集團（02621.HK）分別于今年 4 月 30 日、5 月 30 日成功登陸納斯達克、港交所。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至 2025 年 6 月 16 日，我國尚有 5 家保險中介企業(yè)處于港股或美股的 IPO 審核階段。

時代商業(yè)研究院觀察發(fā)現(xiàn)，保險中介企業(yè)已逐步結(jié)束 " 互聯(lián)網(wǎng)化 " 早期的野蠻生長階段，正在集體經(jīng)歷一場如何突破單一傭金模式的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，在上游保險公司 " 去中介化 "、整體銷售傭金率下滑的雙重經(jīng)營壓力下，以傭金收入為主的保險中介企業(yè)正遭受著 " 生存考驗 "，過去兩年，多數(shù)企業(yè)凈利潤呈虧損狀態(tài)。

為此，保險中介企業(yè)紛紛啟動上市計劃，除了需要募集資金加大新業(yè)務(wù)研發(fā)和新技術(shù)投入，也有部分企業(yè)或迫于早期與投資方簽署的上市對賭協(xié)議。

截至 2025 年 6 月 16 日，Wind 數(shù)據(jù)顯示，所屬 Wind 四級保險經(jīng)紀(jì)商行業(yè)分類下，我國已有 7 家、3 家保險中介企業(yè)分別在美股、港股成功上市。

需注意的是，截至 6 月 16 日收盤，上述已經(jīng)上市的 10 家保險中介企業(yè)中，已有 7 家股價處于破發(fā)狀態(tài)。其中，手回集團股價自上市首日就震蕩下行，截至 6 月 16 日收盤，較發(fā)行價的跌幅（前復(fù)權(quán)）為 34.03%。

赴港、赴美 IPO 成熱潮，上市后股價多破發(fā)

2025 年，保險中介企業(yè) " 各顯神通 "，赴港、赴美 IPO 的企業(yè)數(shù)量近乎參半。

如圖表 1 所示，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至 2025 年 6 月 16 日，我國至少有 5 家保險中介企業(yè)處于 IPO 審核階段，其中輕松健康、白鴿在線兩家企業(yè)分別于 2025 年 1 月、2 月首次遞表港交所，目前尚未通過聆訊；恒光控股、青民數(shù)科分別于 2021 年 6 月、2024 年 7 月首次向納斯達克提交注冊上市申請，目前在 IPO 排隊階段。

另外，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，專注于賦能保險從業(yè)者的保險科技服務(wù)平臺 i 云保已于 2024 年 7 月 5 日完成境外上市備案，擬在美國納斯達克或紐交所上市。不過，截至 2025 年 6 月 16 日，該公司未披露境外 IPO 申報的相關(guān)動態(tài)。

從歷史案例來看，我國保險中介企業(yè)的資本化最早可追溯至 1987 年，彼時的云峰金融（00376.HK）率先登陸港交所；隨后陷入近 20 年的沉寂，直到智能未來（AIFU.O）于 2007 年登陸納斯達克；不過，進入 2020 年，保險中介企業(yè)在資本市場逐漸活躍。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 6 月 16 日，所屬 Wind 四級保險經(jīng)紀(jì)商行業(yè)的 10 家保險中介上市企業(yè)中，有 8 家為 2020 年及以后上市。需注意的是，如果今年年內(nèi)前述 4 家 IPO 在審的保險中介企業(yè)中有一家及以上成功上市，那么 2025 年的保險中介 IPO 數(shù)量有望創(chuàng)下歷史新高。

不過，保險中介上市企業(yè)的股價表現(xiàn)整體偏弱，截至 6 月 16 日收盤已經(jīng)有 7 家股價相對發(fā)行價的跌幅（前復(fù)權(quán)）超 30%。其中，剛剛上市的手回集團更是上市交易首日股價便震蕩下行并破發(fā)。

" 互聯(lián)網(wǎng)化 " 熱潮退去，業(yè)績增長普遍承壓

保險中介企業(yè)的股價下行與過去兩年的業(yè)績增長普遍承壓密切相關(guān)。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，2022 — 2024 年，在 10 家保險中介上市企業(yè)以及 4 家已披露招股書的保險中介 IPO 在審企業(yè)中，有 10 家企業(yè)出現(xiàn)過虧損經(jīng)營的情形。僅智能未來、水滴公司、眾淼控股 3 家在過去三年連續(xù)盈利。另外，青民數(shù)科未公布 2022 年凈利潤數(shù)據(jù)，但其在 2023 — 2024 年持續(xù)經(jīng)營凈利潤分別為 51.91 萬元、1732.67 萬元，凈利潤規(guī)模相對較小。

互聯(lián)網(wǎng)化的熱潮推動了保險中介企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，上述 14 家保險中介上市企業(yè)及 IPO 在審企業(yè)中，除云鋒金融、智能未來成立時間較早外，其余均為在 2013 年后成立的互聯(lián)網(wǎng)科技平臺并擁有互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)。

另據(jù)由元保集團與清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國保險與養(yǎng)老金融研究中心聯(lián)合編撰，并于 2025 年 5 月發(fā)布的《2024 年中國互聯(lián)網(wǎng)保險消費者洞察報告》顯示，互聯(lián)網(wǎng)保險中介是線上第二大購險渠道。

然而，即便有互聯(lián)網(wǎng)平臺和流量加持，保險中介仍未能突破高度依賴傭金收入的業(yè)務(wù)模式，使得行業(yè)競爭的同質(zhì)化不斷加深。

眾淼控股 2024 年年報顯示，保險代理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金收入占其營業(yè)總收入的比例為 91.2%；手回集團招股書亦顯示，其收入主要來自旗下三個平臺向保險客戶成功分銷保險公司承保的保險產(chǎn)品而獲取的傭金；白鴿在線招股書則顯示，2022 — 2024 年前三季度，白鴿在線協(xié)助保險公司成功交付由保險公司承保的保險產(chǎn)品獲取的傭金收入占當(dāng)期營業(yè)總收入的比例分別為 76.97%、81.21%、90.98%。

傭金費率不斷走低，募資尋求業(yè)務(wù)擴張和技術(shù)研發(fā)

需注意的是，保險中介企業(yè)的傭金費率在不斷走低。

以手回集團為例，其在招股書中表示，保險公司為了符合銀行保險渠道的 " 報行合一 " 政策規(guī)定，須根據(jù)向國家金融監(jiān)督管理總局備案的產(chǎn)品精算報告執(zhí)行費用政策，以及支付給銀行保險渠道的傭金不得超過規(guī)定的最高傭金率。手回集團長期壽險產(chǎn)品的平均首年傭金率由 2023 年的 31.7% 下降至 2024 年的 21.5%，下滑了 10.2 個百分點。

招股書還顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，越來越多的傳統(tǒng)保險公司已建立自己的在線平臺，直接向終端保險客戶銷售互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品。取消中介機構(gòu)（稱為 " 去中介化 "）的過程，可能對手回集團的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響。

不難發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)政策和保險公司去中介化趨勢的雙重影響下，保險中介企業(yè)當(dāng)下普遍業(yè)績增長承壓，亟待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

不過，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型首先需要加大各項投入，尤其是新業(yè)務(wù)研發(fā)方面的投入，這或許是保險中介機構(gòu)集中申請 IPO 的動因之一。

招股書中的 " 未來計劃及募資用途 " 章節(jié)，手回集團表示擬在未來 5 年進行加強、優(yōu)化銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)以改善服務(wù)，擴招專業(yè)的保險業(yè)務(wù)人才進行區(qū)域性業(yè)務(wù)擴張，加大智能算理、AI 核驗、智慧客服等方面的研發(fā)投入，以提升技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和進行產(chǎn)業(yè)鏈并購。

白鴿在線亦存在類似的未來經(jīng)營計劃。招股書顯示，白鴿在線擬招聘 71 名研發(fā)人才并加大云服務(wù)、業(yè)財一體化、新業(yè)務(wù)及服務(wù)研發(fā)等方面的研發(fā)投入，擴建中國及海外銷售網(wǎng)絡(luò)分公司，以及尋求收購?fù)袠I(yè)或從事類似業(yè)務(wù)上下游生態(tài)合作伙伴目標(biāo)公司的投資機會。

除了手回集團、白鴿在線，眾淼控股、輕松健康也都在招股書中披露了擬加大技術(shù)和新業(yè)務(wù)等方面的研發(fā)投入，意在利用科技手段賦能業(yè)務(wù)和構(gòu)建新型業(yè)務(wù)模式。

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