2025 年 6 月 16 日，新奧天然氣向港交所（00388.HK）申請 H 股以介紹方式在主板上市。在介紹新奧天然氣之際，不妨將目光轉向 3 月底一筆涉及該公司的港股私有化交易說起。
介紹上市登陸港股，意料之中
今年 3 月 26 日，港股上市的國內清潔能源分銷商新奧能源（02688.HK）宣布，其 A 股上市的大股東新奧股份（600803.SH）全資附屬公司作為要約人，將通過協議安排方式將新奧能源私有化，撤銷其上市地位。其后，新奧股份將向香港聯交所申請以介紹上市方式，將新奧股份 H 股上市，從而實現新奧股份的 A+H 上市。
具體而言，不包括新奧股份全資子公司（即要約人）在內的其他股東（即非要約人）所持有的新奧能源股份，每股可獲 2.9427 股新奧股份 H 股及現金代價 24.50 港元，實現將現有股東從新奧能源到新奧股份的過渡，而新奧能源的股份會被注銷。
要約人計劃以內部現金資源及外部債務融資，來滿足現金部分的支付。
根據申請書顯示，計劃在港股市場上市的新奧天然氣即為新奧股份，由于其 A 股簡稱與提交港股上市申請中該公司所采用的名稱不同，以下統一簡稱新奧股份。
新奧股份與新奧能源的區別
兩家公司均為新奧集團旗下的公司，實際控制人均為王玉鎖。
當前在 A 股上市的新奧股份專注于天然氣全場景運營，涵蓋上游氣源獲取、中游儲運、基礎設施運營、下游工程建造安裝及天然氣銷售等整個產業鏈環節。
當前在 H 股上市但即將私有化退市的新奧能源主要側重于天然氣下游銷售市場、泛能與智家等業務，在全國擁有多個城市燃氣項目，為居民和工商業用戶提供管道燃氣銷售與分銷服務，同時拓展泛能項目，為客戶提供低碳整體解決方案相關的數智服務，并圍繞客戶需求開發多元化智家業務。
新奧股份在上游擁有氣源資源和儲運能力，能為新奧能源下游客戶需求提供支撐，將上游氣源與新奧能源的客戶需求進行匹配，實現資源的高效配置與業務的深入融合。
新奧股份私有化新奧能源的邏輯是什么？
新奧股份于新奧能源分屬天然氣產業鏈的上游（氣源獲取和儲運）與下游（終端分銷和泛能服務），其私有化目的是打破原來的業務便捷，構建全場景的生態共同體。
通過整合，新奧股份的國內外多元化氣源（如舟山 LNG 接收站、長協資源）可直接對接新奧能源覆蓋全國 261 個城市的燃氣項目及超 3,100 萬家庭用戶和 27 萬工商業客戶的終端網絡，實現資源調配效率的協同——上游氣源可通過下游客戶需求數據動態優化采購策略，中游儲運設施利用率提升，終端服務則因氣源穩定性增強而拓展高附加值業務，例如低碳解決方案等。
在私有化新奧能源之前，新奧股份持有新奧能源的 34% 以上權益，但被視為其子公司，并表入賬。私有化完成后，新奧能源的所有權益將由新奧股份所有，同樣并表入賬，所不同的是少了 " 少數股東權益 " 的調整，能 100% 入賬，理論上應可擴大新奧股份的凈利潤規模。
新奧能源原來 H 股的流動性較低，且受之前港股市場整體估值壓制，新奧股份通過介紹方式在港股上市，或可規避 IPO 募資壓力，拓寬融資渠道，優化股東結構，引入海外機構投資者。
新奧能源私有化退市，而新奧股份 A+H 上市后，兩地資本市場的估值差異或有望得到修復，最近寧德時代（03750.HK）、恒瑞醫藥（01276.HK）、赤峰黃金（06693.HK）等 A 股赴港上市后，H 股股價表現不俗，寧德時代已出現 H 股溢價現象，其他 A+H 股的 A 股溢價也在縮小，新奧股份的 H 股估值或有望得到提振。
新奧能源私有化，讓新奧股份更自由地調配資源，同時通過港股平臺實施對其全業務平臺的股權激勵、跨境并購等資本運作。
新奧股份的未來戰略
這一系列資產運作實現 A+H 股上市后，新奧股份計劃在以下領域取得突破：
1）鞏固存量客戶和獲取增量客戶；
2）深化天然氣全場景優勢，加強在產業鏈各環節的布局；
3）增強數智化能力；
4）加強生態合作，強化一體化能力，釋放業務協同效應；
5）推動低碳升級，完善技術創新體系。
需警惕新奧股份的風險
按照新奧股份申請文件提供的財務數據估算，其 2024 年末附息債務（包括銀行及其他貸款和債券）或為 308.37 億元人民幣，占其總資產的 23.28%，而根據其透露的消息，2025 年 4 月末的計息借款高達 350 億元人民幣，沉重的債務負擔或影響其運營能力。我們留意到，其 2024 年末的流動比率只有 0.83 倍，流動性或存在風險。
盡管寧德時代赴港上市，其 H 股較 A 股溢價帶了個好頭，但我們留意到，A+H 股上市的燃氣股，如大眾公用（01635.HK）、新天綠色能源（00956.HK），H 股均較 A 股存在深度折讓，這兩家公司的 H 股股價分別較其 A 股股價折讓 49.81% 和 46.77%，新奧股份在港股上市未必能像寧德時代那樣，突破 A 股的定價。
