文 | 定焦 One，作者 | 梅引冬，編輯 | 魏佳

直播行業的 " 躺賺時代 " 悄然落幕。那些靠打賞、搶主播、拼流量就能輕松賺錢的日子，正在被現實的增長壓力和盈利焦慮所取代，行業集體進入轉型期。

6 月 5 日，陌陌母公司摯文集團發布 2025 年 Q1 財報，盡管凈利潤實現大增至 3.58 億元，但營收 25.21 億元，同比下降 1.5%；旗下陌陌 App 付費用戶為 420 萬，探探 App 付費用戶為 80 萬，同比分別減少 290 萬和 30 萬。

此前，游戲直播兩大老將斗魚與虎牙也已公布 Q1 成績單：斗魚營收同比下滑 8.94% 至 9.47 億元、凈虧損 7960 萬元；虎牙止住了連續 13 個季度營收下滑的趨勢，但凈利潤同比暴跌 99%。

同樣承壓的還有歡聚集團，其 2025 年 Q1 營收 4.94 億美元，同比下降 12%。盡管海外業務保持相對穩定，但直播收入占比依舊不低，轉型壓力仍在。

映宇宙雖未發布 2025 年 Q1 財報，但從 2024 年全年數據來看，其營收增長基本停滯，經調整凈利潤同比下滑 45%，直播與短劇雙線并行的轉型策略仍處于 " 爬坡期 "。

回望 2016 年，直播平臺曾深陷 " 千播大戰 "，在資本加持之下掀起天價主播爭奪戰——頭部主播簽約費動輒千萬，平臺間挖角成常態，整個行業對流量野蠻依賴。

從那時的 " 撒錢沖量 "，到如今的 " 營利見頂 "，直播行業用十年時間走完了一個完整的興衰周期。

斗魚、虎牙、歡聚、映宇宙、摯文——這五家曾撐起行業天花板的 " 直播五巨頭 "，如今都在努力擺脫對直播的依賴。本文將通過對這五家上市公司的財報與轉型路徑進行交叉分析，試圖回答：誰在掙扎突圍，誰已悄然掉隊？

從 " 印鈔機 " 到 " 求生者 "：直播五巨頭集體轉型

近期，斗魚、虎牙、歡聚、映宇宙、摯文五家直播上市公司的財報，共同拼湊出一幅 " 后直播時代 " 的行業浮世繪：曾經日進斗金的 " 印鈔機 "，如今集體困在經營泥潭里。

我們從四個關鍵維度出發，來解析這五家公司交出的答卷。

先看營收表現。

從 2025 年 Q1 單季數據來看，斗魚實現營收 9.47 億元，同比下降 8.94%；虎牙營收 15.09 億元，同比僅微漲 0.3%；摯文營收 25.21 億元，同比下降 1.5%；歡聚營收 4.94 億美元（約 35.48 億元人民幣），同比下降 12%；映宇宙未披露 Q1 數據。

如果將視線拉長到 2024 年，五巨頭的營收規模排序為：歡聚（22.38 億美元，約 160.73 億元人民幣）＞摯文（105.63 億元）＞映宇宙（68.51 億元）＞虎牙（60.79 億元）＞斗魚（42.71 億元）。除了映宇宙同比微增 0.1% 外，其余幾家均出現下滑，降幅在個位數到兩成不等。

如果與各自巔峰時期的年收入相比，將顯得更加慘淡：斗魚、虎牙基本腰斬，映宇宙、歡聚、摯文也不同程度滑坡。

雖然各家公司早已提出 " 去直播中心化 "，但財報顯示，直播業務仍是營收主力：2024 年，斗魚、虎牙、歡聚的直播營收分別占比 72%、78%、約 80%；摯文稍低，為 48.2%。映宇宙雖未披露直播收入占比，但直播業務所屬的 " 增值服務 " 類，收入同比下降 3.49%，是唯一出現下降趨勢的業務板塊。

2025 年 Q1，也延續了這一趨勢，斗魚、虎牙、歡聚的直播營收占比分別為約 60%、75%、75%，而摯文從 2025 年 Q1 起將直播服務與增值服務合并為 " 增值服務 "，不再單獨披露。

從收入結構變化看，新業務貢獻有限，平臺仍高度依賴直播維持基本盤。

第三，用戶層面同樣承壓。

營收下降的背后，是用戶活躍度與付費意愿的持續下滑。以 2025 年 Q1 為例，斗魚移動端 MAU（月活用戶）為 4140 萬，同比下降 8.7%；平均付費用戶數量為 290 萬，同比下滑 14.71%。

同期，歡聚全球移動端 MAU 為 2.6 億，同比下降 6.1%；旗下產品 Bigo Live、Likee 月活為 2890 萬和 3020 萬，同比分別下降 820 萬和 730 萬；ARPPU（每付費用戶的平均營收）也下降至 221.6 美元，同比減少 14 美元 / 人。

雖然映宇宙和摯文沒有同期整體具體數據，但從公開的數據看，映宇宙 2024 年 MAU 為 2083.6 萬人，同比下降 8.6%；摯文旗下探探 2025Q1 的 MAU 為 1070 萬，同比減少了 300 萬。

虎牙相對穩定，2025 年 Q1 移動端 MAU 為 8340 萬，同比增長 80 萬；付費用戶達 440 萬，與上年同期持平。

直播內容的用戶黏性持續走低，平臺普遍面臨 " 用戶數量減少 + 付費意愿流失 " 的雙重壓力。

第四，在盈利能力方面，五家公司呈現出分化。

盈利能力相對穩定的，是歡聚。非美國通用會計準則下，其 2024 全年與 2025 年 Q1 凈利潤分別為 2.985 億美元（約 21.44 億元）、6320 萬美元（約 4.54 億元），穩中微增，展現出一定的抗周期能力。

斗魚則出現反轉，2024 年由盈轉虧，經調整后凈虧損為 2.4 億元；2025 年 Q1 繼續虧損 7961 萬元，盈利能力墊底。

另外三家雖然表面維持正利潤，但波動較大，盈利能力尚不穩定。

虎牙 2024 年在非美國通用會計準則下凈利潤達 2.7 億元，2025 年 Q1 同口徑下凈利潤為 2400 萬元，同比下降 76.8%。摯文 2025 年一季度盈利雖實現質的飛躍，但是否曇花一現還未可知，畢竟在 2024 財年里，其歸母凈利潤為 10.40 億元，同比下滑 46.89%。映宇宙 2024 年經調整凈利潤 2.34 億元，同比下跌 45%。

總結來看，營收增長停滯、用戶活躍度下降、盈利能力減弱，這五家頭部平臺幾乎在關鍵指標上遭遇 " 同步失速 "，資本市場上的反饋也毫不留情。

截至發稿前，這五家公司的市值分別為歡聚（24.50 億美元）＞摯文（10.04 億美元）＞虎牙（8.76 億美元）＞映宇宙（25.57 億港元）＞斗魚（2 億美元），對比巔峰市值數據，降幅最低的歡聚也縮水過半。

接下來，能否 " 去直播化 " 成功，決定著誰將被淘汰，誰能熬過下一個周期。

轉型的生死時速：難點、效果與未來賭注

盡管五家公司紛紛試圖尋找 " 第二增長曲線 "，但轉型成效差異較大。

先看斗魚和虎牙，這兩家老牌游戲直播平臺業務相似，我們放在一起分析。

斗魚的 " 創新業務、廣告及其他 " 收入在 2024 年同比增長 63.6%，在其最新的 2025 年 Q1 財報中，該板塊繼續保持增長勢頭，同比增長 60.2% 至 3.83 億元。

虎牙則在直播之外主打 " 游戲 + 廣告 " 雙輪驅動，尤其是通過售賣游戲相關的服務和游戲道具來實現增收，2024 年該部分收入同比增長 145.4%，達到 13.3 億元，占總營收的 21.9%，2025 年 Q1 繼續保持高增長，營收 3.70 億元，同比增長 53%。

從增速來看，兩家的新業務發展勢頭看似不錯，但整體體量仍偏小，尚不足以填補直播業務下滑帶來的空缺。

根本原因在于，它們未能擺脫兩個根本性難題：一是對頭部主播和打賞模式的強路徑依賴；二是短視頻平臺對用戶注意力和時長的降維打擊。

兩家公司都試圖破局。斗魚一方面調整主播簽約機制，引入 " 獨家簽約 + 跨平臺共創 " 新模式，減少對高價主播的綁定和成本壓力；另一方面砍掉了秀場直播，強化電競內容生產，并橫向拓展至音樂、戶外、才藝秀等多元領域，多條腿走路企圖挖掘新盈利點。

虎牙則在游戲服務與廣告營收之外，重點投入 AI 數字人技術，如在 " 虎牙英雄聯盟傳奇杯 S3" 活動中推出 AI 智能體 " 虎小 Ai"，探索 " 內容 + 技術 "。目前，AI 應用仍處早期階段。

但現實是，在抖音、快手等多形態內容平臺攻勢下，特別是在騰訊與字節生態壁壘進一步打通后，斗魚和虎牙仍道阻且長。

相比之下，歡聚與映宇宙的轉型路徑雖未完全擺脫直播，卻已顯現出一些 " 生機 "：一家聚焦海外，一家發力短劇。

歡聚自 2016 年就啟動出海戰略，旗下 Bigo Live、Likee 等產品在中東、東南亞等地區建立起相對成熟的海外直播生態。2022 年至 2024 年，其非直播收入（主要來自廣告與智能商業，其次為在線游戲及其他服務）占比從 7.7%、12.7% 上升至 20.1%；發達國家與地區的營收在 2024 年同比增長 24.6%，占比達 53.9%。

這一方向在當時幫助其在競爭白熱化的國內市場中脫身，也部分規避了監管收緊對營收模式的沖擊。雖然歡聚在海外也并非一帆風順，地緣政治等外部風險仍然存在，然而相比起同一時期的老牌直播企業們，歡聚無疑是幸運的。

映宇宙的轉型路徑則有些戲劇性：前一秒押錯風口陷入虧損，下一秒踩中短劇開始回血。

2022 年，映客更名為映宇宙，作為其由直播向社交、相親等業務轉型的宣告，彼時，Facebook 提出的元宇宙概念被市場當做新的時代風口。映宇宙踩上去了，迎來的不是 " 風口豬起飛 "，而是該財年由盈轉虧的報表。

此后，其又掉頭扎進短劇賽道。截至 2024 年末，映宇宙娛樂內容服務（主要是微短劇業務）板塊營收為 13.1 億元，占總營收的 19.1%，短劇庫存累計超 1000 部，其中爆款作品超過 80 部，并在北美與東南亞推出 RedShort 和 ReelBox 兩款短劇 APP，初步實現出海。

不過，這場 " 短劇突圍 " 并非坦途。一方面，國內市場競爭愈發激烈，與字節系的紅果短劇、抖音及快手等平臺相比，映宇宙缺乏流量入口與社交網絡的天然優勢；另一方面，在海外市場，中文在線、點眾傳媒等平臺也在加速出海布局，映宇宙尚未建立足夠的品牌力。此外，用戶付費意愿低、內容同質化等行業性問題始終懸而未解。

以社交互動平臺發家的摯文集團，轉型顯得更為被動。

2016 年，彼時仍名為 " 陌陌 " 的摯文押注直播業務，一度成為營收主力。隨后行業紅利見頂，旗下陌陌、探探 App 矩陣貢獻了部分增值服務收入，營收結構更為多元。2024 年，其營收主力從既往的直播視頻服務（48.2%）轉向了增值服務（虛擬禮物服務和會員訂閱，50.4%）。旗下陌陌總營收 96.61 億元，凈利潤 9.75 億元；探探總營收 9.01 億元，凈利潤 7028.9 萬元。

但隨著社交平臺用戶增長趨緩、Soul 等新銳產品分流年輕用戶，加之監管政策趨嚴，陌陌與探探的用戶活躍度和產品影響力持續減弱，這些年摯文也不得不踏上轉型之路：高頻率 APP 開發、出海、移動游戲、影視劇、電影音樂、線下桌游等等。然而，在財報中，除了 2023 財年由于影視投資相關的品牌推廣服務取得大幅增收外，其余均未見明顯成效。

總體來看，摯文的盈利能力仍在，但轉型方向發散、缺乏戰略主線，尚未形成強勢增長點。值得一提的是，在最新季報中，摯文 2025 年 Q1 海外市場收入 4.15 億元，較上年同期的 2.41 億元同比增長 72%，或許海外市場將成其新突破口。

生態位重構，誰會成為 " 幸存者 "？

在嘗試轉型的過程中，五家公司的分化也逐漸顯現。

站在 2025 年，決定平臺能否走出低谷的，不再是主播多紅、流量多大，而是能否在技術與內容兩端同時升級。

過去直播平臺的核心競爭力在于 " 主播運營 " ——即誰能綁定更多頭部主播，誰就能掌控內容。如今，這一結構正在被 AI 技術重塑，也成為各家押注的重點。

虎牙在 2024 年與 2025 年 Q1 財報均強調 "AI 主播 "" 內容生成 " 等技術方向，其 AI 智能體 " 虎小 Ai" 在《虎牙英雄聯盟傳奇杯 S3》賽事中貢獻了一大波流量熱度。斗魚也稱在 2025 將依托 AI 技術驅動效率提升，重點放在平臺運營與內容分發效率提升上。

其他如歡聚、映宇宙亦在探索虛擬人直播、AI 推薦等功能。其中，歡聚 BIGO Ads 廣告系統通過 AI 自動生成本地語言廣告素材，廣告主留存率超行業平均水平。財報中，歡聚稱將致力于全球業務多元發展，并探索 AI 技術為業務賦能。映宇宙也表示，2025 年將擁抱科技變革，持續關注 AI、Web3.0 等前沿領域發展布局。

需要注意的是，AI 確實提升了平臺在內容生成、主播替代、分發效率等方面的可能性，但一方面，需要找準與各自業務的結合點；另一方面，短期內還難以轉化成收入引擎。

而比起技術，更基礎但更本質的是內容價值層面的提升。平臺若無法提供更高信息密度、更多樣內容形態，就注定無法留住用戶。

直播從娛樂工具升級為服務載體，或許是未來破局關鍵。

放棄大而全的布局，轉向小而美，不失為傳統直播平臺的一個理性選擇。在增量見頂的存量競爭時代，傳統直播必須放棄 " 大而全 " 的幻想，轉向垂直深耕于精細化運營。如斗魚縮減部分電競賽事版權的采購規模、精選移動電競與娛樂性強的賽事進行轉播，陌陌此前停止了對移動游戲及相關服務的投入、歡聚及映宇宙押注海外細分市場等。

建立合作生態、探索協同增量，也成為傳統直播平臺的新解法。2025 年初，虎牙、斗魚和快手聯手推流，這是一個共贏信號：游戲直播平臺雖在流量上不敵短視頻平臺，但在內容垂直度與用戶深度上依然具備壁壘。未來，這些老牌直播公司可與短視頻、社交平臺建立合作，聯手運營賽事、共享主播資源，實現 "1+1＞2" 的增量價值。

當潮水褪盡，幸存下來的往往不是最強者，而是適應者，這些直播公司們亟需在轉型中找到適配的路，手中才仍有籌碼可贏。