前沿科技，數智經濟
編｜王一粟
誰也不想被時代拋棄。
在神仙打架的 AI 賽道，有太多豪擲千金想 " 大力出奇跡 " 的巨頭，也有創意頻出異軍突起的黑馬明星。強手林立，昆侖萬維該如何在這場時代大浪潮中立于潮頭？
戰略上的頂級思考，是這場戰役決勝的關鍵。
不入紅海，堅持盈利。
AI 大模型興起的三年里，昆侖萬維董事長兼 CEO 方漢一直把這奉為圭臬。" 要懂得從終局思考，更需要在自己熟悉的賽道中做到‘ SOTA ’（State-of-the-Art，某一領域或任務中當前最先進的技術或方法）。" 方漢在近期的采訪中如是說。
有了從第一性原理出發的思考，就能看懂昆侖萬維在近三年的布局——堅持在海外，做好付費意愿強的細分賽道。
這樣的布局，正好順應了 AI+ 出海的新浪潮，昆侖萬維也成了少數能在海外拿到大結果的中國 AI 公司。財報中披露，AI 社交報告期內單月最高收入突破 100 萬美元，成為海外收入增長速度最快的中國 AI 應用之一；截至 2025 年 3 月底，AI 音樂年化流水收入 ARR 達到約 1,200 萬美金。短劇平臺 DramaWave 年化流水收入 ARR 達到約 1.2 億美金，并在加大 AI 在短劇中的商業化應用。
基于這些業務的爆發，從 2024 年開始，昆侖萬維終于開始看到了 AI 的 " 回頭錢 "：
4 月 28 日，昆侖萬維發布的 2025 年第一季度財報顯示，營收 17.6 億元，同比增長 46.07%。
在 AI 商業化難的環境下，昆侖萬維是怎么取得了這樣的結果？昆侖萬維的 AI 轉型真的成功了嗎？給互聯網公司的轉型又有哪些啟示？
一切向 AI 轉型
昆侖萬維重啟增長
近一年，昆侖萬維的營收正在加速增長。
2025 年第一季度財報顯示，昆侖萬維營收 17.6 億元，同比增長 46.07%，增速創歷史新高。2024 年全年，昆侖萬維營業收入達到 56.6 億元，同比增長 15.2%；對比 2023 年，同比增長只有 3.8%。
營收加速增長，昆侖萬維顯然是找到了新的業務增長點。
財報中透露，一季度增長的原因是 AI 軟件技術、短劇和廣告業務部分的收入均有增加。
光錐智能在翻閱財報細細拆解之后發現，無論是新業務，還是老業務的增長，都離不開 AI 的加持。
先來看新業務，主要包括短劇、AI 社交和 AI 音樂三個產品：
短劇平臺 DramaWave 是其中收入最高的產品，其 ARR（年化流水收入）約 1.2 億美金，MAU 破千萬級別。需要注意的是，DramaWave 已經從去年 Q4 到今年 Q1 都保持在千萬美金的收入級別。（果然啊，還是短劇最賺錢。）
另外，AI 社交應用 Linky 單月最高收入超 100 萬美元，MAU（每月活躍用戶數）超 300 萬；AI 音樂月流水 100 萬美元，ARR 達到約 1200 萬美金。
再來看老業務，廣告業務、搜索和海外社交還是昆侖萬維核心的三大業務。2024 年，廣告業務占據總營收的近四成，同比增長 29.81%，依然是拉動整體收入的關鍵。而在今年一季度，這個收入再次加速。財報顯示，在 Opera Ads（昆侖萬維旗下瀏覽器的廣告系統）的帶動下，本季度 Opera 收入同比增長 41.1%。
實際上，傳統 PC 瀏覽器廣告市場已經在萎縮，要維持這樣的高速增長，一方面需要提升流量引入，一方面更要通過 AI 等新技術，迭代產品，增加用戶粘性。
在研究后我們發現，Opera 在被昆侖萬維收購后，早已不是原來產品的樣子，尤其是在 AI 功能、GX 游戲瀏覽器（專為游戲玩家設計的 " 電競級瀏覽器 "）以及其它特色瀏覽器的開發方面。
參考谷歌 Chrome 等 AI 瀏覽器產品，Opera 推出文件理解功能，實現對圖像、視頻、音頻、文本及電子表格等多種類型文件的深入理解。此外，Opera Developer 還集成了開源的 DeepSeek R1 模型，用戶可以在本地運行該模型，無需將數據上傳到云端，從而保障了數據的隱私和安全。
除了這種比較通用的功能，Opera GX 針對游戲玩家同樣推出了多項 AI 功能升級，強化了內置 AI 助手 Aria 的文本生成能力，可以開啟寫作模式；同時將 Aria 對話系統深度整合至瀏覽器標簽頁，實現跨界面多任務協同操作；此外，AI 應答引擎通過增強語義理解與情境化鏈接推薦，顯著提升了游戲領域的信息服務精準度。
可以看到，在 AI 通用能力很難拉開和大廠的差距時，昆侖萬維針對特定的群體做了很多產品上的設計，這也很符合" 不入紅海，找準細分賽道 "的理念。
除此之外，今年將是昆侖萬維新產品發布的大年。財報中透露，還有 AI 智能體平臺、AI 游戲等諸多產品，都會在今年推出。
可以看到，過去兩年，昆侖萬維利用 AI 不僅改造了老業務，也驗證出了幾款 AI 原生或緊密相關的新業務。
尤其是上述幾款新產品，作為上線不足一年的產品，昆侖萬維在這三個領域的想象空間還遠未達到上限。
以 AI 社交來說，同為出海產品，MiniMax 上線接近兩年的王牌 AI 社交產品 Talkie 在 2024 年貢獻了 7000 萬美金的收入，而短劇平臺 DramaWave 在今年 4 月又在韓國做出一款爆劇《訂婚風暴》，對于短劇平臺來說，往往 2% 的爆劇就能撐起 80% 的月流水，還在持續補充短劇庫存的 DramaWave，有望通過更多爆劇繼續拉升收入。
而隨著收入預期的上升，昆侖萬維的估值也有望進一步得到重估。
對于昆侖萬維這類仍然處在大筆投入研發成本的科技公司來說，比起用 PE（市盈率）估算，更適合用 PS（市銷率）衡量表現。但相比于一般科技公司 5-20 倍的 PS 范圍來說，當前昆侖萬維 PS 僅為 6.7 倍，處于較低的區間。
華泰證券于今年 1 月出具的研報顯示，其按照 SOTP 法給出昆侖萬維 552 億元的估值，對比 4 月 29 日該公司 379 億的市值表現，同樣能看出市場對昆侖萬維的估值落差。
AI+ 出海
怎么做成好生意？
中國科技公司出海的步子，并沒停歇。
2025 年一季度，昆侖萬維的海外業務收入 16.7 億元，同比增長 56.1%，海外業務收入占比提升至 94.4%，國際化布局進一步深化。
這一代 AI 公司，有不少一成立就是全球公司，一出生就瞄準出海。而昆侖萬維在海外摸爬滾打多年，也有著自己對市場機會靈敏的嗅覺。
在海外，昆侖萬維圍繞 AI 應用，鋪開了一張廣泛的網。
歷經一年的篩選后，昆侖萬維目前跑出了三個賽道：短劇、音樂和社交。按照 To B、To C 和降本增效的思路劃分，三個業務各占一席：
先從最賺錢的 DramaWave 說起，它代表的短劇平臺，還處在出海市場中的 " 藍海 " 領域。這個從 2023 年興起的賽道，仍然涌現大量后來者居上的案例。
以 DramaWave 來說，目前估算 ARR 在 1.2 億美元左右，但和翻倍增長的短劇出海市場相比，這個預估只能算得上保守。
對于昆侖萬維來說，AI 之于短劇，目前和未來都將是 " 降本增效 " 的關鍵。
以短劇的制作到出海來說，其中需要經過三個流程，即編劇（版權）、拍攝、剪輯（承制）到海外分發環節。但在市場開辟的初始階段，短劇還是一個高成本、高風險的生意：單部熱門劇本如今炒到 10 萬美元不足為奇，而從請外國演員、海外實地取景到后期制作，單部劇的制作成本同樣高達 10-20 萬美金。
而昆侖萬維出海則多選取國內短劇，這也是其業務毛利率高的關鍵，用國內現成劇的轉播版權加上字幕加工，單部劇的成本能壓在 10 萬元以內，只用不到 1/7 的海外劇制作成本。
作為目前賺錢最快的 " 搖錢樹 "，昆侖萬維無論押注包括文 / 圖生視頻、AI 劇本在內的 AI 技術，還是用已有的 AI 配音、AI 翻譯及字幕等功能優化國內的譯制劇版本，都是接下來搶占短劇市場的必選項。
再聚焦到 AI To B 和 To C 的賽道，社交和音樂撐起了兩個方向的收入。
其中，AI 社交完全 To C，昆侖萬維旗下的 AI 社交產品 Linky 是一個類似 C.AI 式的 AI 虛擬角色創建 + 聊天互動的玩法，也是目前 AI 社交的主流玩法。從付費模式來看，Linky 靠的是會員訂閱 + 充值付費等混合變現模式。
在這種情況下，Linky 的 300 萬 MAU 還有增長空間，但根據社交產品收入屬性不穩定的情況來估算，即使保守按照昆侖萬維的 ARR1.2 億美元估算，也在一個合理的范圍內。
對比社交，AI 音樂則走的是 To B+To C 兩條腿走路的模式。類似視頻屬性，AI 音樂既能為內容創作者服務，也能為持續需要音樂作品的影視行業提供助力。
在音樂模型上做到 SOTA 能力的昆侖萬維，在這個領域的優勢明顯：既能靠 SOTA 的技術紅利，不營銷也能吸引一批用戶的同時，還能在相對冷門的 AI 音樂市場中搶占身位，先和一批行業客戶合作，提前搶占市場份額。
相比于昆侖萬維列出的 C 端音樂平臺 Mureka ARR 為 1200 萬美元的情況來估算，其實和 B 端合作是一條更有商業價值的路。
比起低成本的 AI 音樂生成，影視用做配樂的歌曲成本不菲。即便按照歌曲報價 BGM 最低的標準來算，音著協的規定是背景音樂每分鐘 5000 元的標準收費。而在 Mureka 上，按照會員訂閱 10 美元、400 次生成次數的價格折算，單首歌生成成本為 0.18 元，即使考慮到生成音樂同樣需要多次抽卡的情況下，也遠低于工作室的報價。
在方漢眼中，Mureka 的未來定位是 " 數字音樂空間站 " 的平替，可以理解為一個虛擬的線上音樂工作室，可以完成錄制、編輯音樂等操作，用于生成伴奏、晚會音樂、影視音樂等。
" 大概一年 40 億美元規模，已經比較成熟了。而我們就好比提供了一個平民化工具，類似給視頻平臺提供了‘剪映’。" 方漢說。如果真的能夠成為音頻賽道的 " 剪映 "，對比在海外市場收入百萬億的 CapCut（剪映海外版），AI 音樂平臺的空間可想而知。
可以說，在 B 端、C 端都有相應業務布局，且鎖定了付費習慣明確的海外市場，在 AI 商業化的規劃上，昆侖萬維確實做到了 " 不入紅海 "，而是選擇了更適合的路線。這也是為什么華泰證券下調盈利預期的同時，依然選擇給昆侖萬維 " 買入 " 評級，給到 552 億估值的原因。
靠著這些業務，昆侖萬維投入的研發成本有了確切的商業模式，也讓這家公司順利向著 AI 方向轉型。
當然，昆侖萬維也并不是百戰百勝，表現差的業務會被果斷關停。
AI 漫畫，就是按昆侖萬維的標準衡量過又被拋下的業務。
在跟進 3 個月的過程中，AI 漫畫業務無論是市場預期，還是公司研究業務表現，都沒有達到方漢的預期：模型能力表現一般，無法達到 SOTA 水準，同時，漫畫本身變現在一眾海外業務中屬于 " 費力不討好 " 的存在，本地化要求高、變現收益卻因盜版、付費習慣等問題往往不及預期。
不入紅海
昆侖萬維的 " 投資 " 方法論
不僅在 AI 落地上，上至大模型，下到應用，昆侖萬維的選擇頗具 " 巧 " 勁兒。
一則，不入紅海，昆侖萬維的選擇是避開大廠的 " 必爭之地 "，只選擇相對冷門，且大廠容易 " 嫌苦嫌累 " 的領域。
對比專注于搶奪云計算訂單，爭奪下一代流量入口的大模型廠商，曾經在海外做出現象級 K 歌產品 StarMaker 的昆侖萬維，早早把技術和產品拿到了海外市場驗證。
再從大模型說起，在 SOTA 紅利期愈發短暫的情況下，昆侖萬維不再追求做所有模型，而是只當 " 單項王者 "。
當字節、阿里等大廠斥巨資燒錢做超大規模的通用大模型時，昆侖萬維卻選擇了一條更務實的道路。早在 2023 年就開始搭建的基礎大模型 " 天工 " 撐起底座，支援公司 AI 基礎能力調用。而在垂類模型上，昆侖萬維則更看重幾個細分領域，包括音樂生成和視頻創作。
這種策略的本質在于，昆侖萬維只追求少數領域的 SOTA，靠技術在巨頭忽視的角落建立根據地。
在談及 SOTA 紅利時，方漢曾以 DeepSeek-R1 為例，憑借 " 推理大模型 " 的細分賽道 SOTA，該模型迅速搶占了中國文本大模型客戶端第一的位置，從而不花營銷費用，輕松獲取了大量國內外客戶。
" 我們很清楚，這一波大模型你沒有 SOTA，就拿不到技術跟產品紅利。" 方漢說。" 技術水平達不到前三，根本沒有參賽資格，砸再多錢營銷也守不住用戶。百團大戰、打車大戰，太多企業都是這么死掉，昆侖萬維 17 年來看得太多。"
細數昆侖萬維在大模型領域的表現，視頻生成和 AI 音樂成為兩個明顯的優勢領域：在視頻生成領域，支持精準表情動作控制的 SkyReels-A1 實現技術突破性 SOTA；AI 音樂領域，Mureka O1 實現對競品 Suno 的超越，登頂行業 SOTA。
二則，避開紅海賽道的同時，依據出海業務的經驗，昆侖萬維選擇了更契合已有業務經驗的方向。
以 AI 音樂、AI 短劇到 AI 社交三個業務作為重心，在音樂和社交領域，從 2009 年就開始出海的昆侖萬維，目前已經擁有海外社交娛樂產品 StarMaker（類全民 K 歌）和一眾出海社交 App，從底層超過 200 萬的版權音樂積累，再到流量獲取、社交玩法和付費設計，有技術、產品到流量的積累，兩個賽道都在昆侖萬維的 " 舒適區 "。
AI 短劇則是昆侖萬維踩中出海熱門風向的一次嘗試，在不到 1 年的測試中，昆侖萬維的短劇出海平臺 DramaWave 月入千萬美元，成為昆侖萬維的營收增長新動力。
通過避開大廠和繼承已有業務基因兩個思路，昆侖萬維在轉型 AI 公司的過程中，快速篩選、測試并決定新業務是否延續，試圖讓每一筆投資都不落空。
這也和昆侖萬維創始人周亞輝的投資思維有關。這位曾經投中映客、達達等獨角獸公司的創始人，曾經在昆侖萬維的上市階段，靠著幾筆精準的并購，將彼時靠頁游上市的昆侖萬維調轉至出海賽道。如今，扛起四成營收的 Opera 瀏覽器，就是昆侖萬維早期收購而來。
延續這種投資思路，昆侖萬維在第一天就想清楚了 AI 戰略的落地，即在短時間內快速試錯，找到具有商業化價值的方向。
不過，要做到 SOTA，即使需要付出的研發成本和算力相對其它賽道更加具有性價比，但昆侖萬維也依然需要付出不小的成本：去年，昆侖萬維交出了十年盈利后的首次虧損財報，核心原因就在于付出了高達 15.8 億的研發成本。
實際上，在昆侖萬維經歷轉型 " 陣痛 " 的過程中，" 燒錢 " 也是企業的必經之路。
作為從芯片、基礎大模型到應用產品均自研的公司，字節、阿里都承諾繼續為 AI 基建投資，前者今年預算超過 800 億元，后者則計劃在 3 年內累計投入超過 3800 億元。而衡量成本和收入，目前市場上大多公司都處在成本和收入差值極大的狀態。
而昆侖萬維能如此大手筆為 AI" 燒錢 "，也是篤定前期的研發能夠快速換來算力、技術和人才，從而搶占市場份額。
這種早期砸錢做技術和產品投入，后續換回市場地位的故事，早已經在昆侖萬維的出海時代驗證過一輪。
彼時，瞄準海外市場的昆侖萬維選中了競爭相對較少的音頻社交賽道，琢磨起了在海外做 K 歌產品。昆侖萬維收購的 Star Group，包含了 200 萬首海外版權音樂的曲庫，但拿到手之后，不夠清晰的人聲伴奏讓體驗效果大打折扣。
為了解決上述問題，昆侖萬維專門組建了 AI 作曲實驗室，用三年研發時間，將 AI 人聲消除技術做到頭部水平。至今，高質量的曲庫也是 StarMaker 的優勢之一。
AI 時代，昆侖萬維仍然用和 StarMaker 同樣的邏輯做業務，即先解決技術問題，再優化產品，搶占市場頭部位置。
為了提升技術優勢，該花的錢，昆侖萬維不計成本投入。為了實現軟硬件一體協同，通過底層基礎設施進一步穩固算力和提升大模型訓練效果，昆侖萬維不僅自研基座大模型、多個垂類大模型，還在前期投入中花了 8 億做芯片。財報顯示，昆侖萬維收購公司艾捷科芯目前整體研發進度已經過半，正在推動量產。
好在，于昆侖萬維交出的財報中，已經漸漸顯露出回暖的跡象。如今，在大模型訓練和推理成本急速下降的當下，昆侖萬維的研發經費有望下降，而一年前押注的多個 AI 業務營收也開始提升。現下的昆侖萬維，正在度過扭虧為盈的爬坡階段。
營收提升的同時，基于技術底座的支持，昆侖萬維還在跟進更多具有潛力的賽道。
比如在 Agent 爆發的 2025 年，昆侖萬維已經提前預告了下個月發布通用 Agent 平臺。作為全球首款生產力場景 AI，昆侖萬維下一步的野心是做開設生態的平臺。預告中，昆侖萬維不僅提供全球首個開源的 DeepResearch Agent 框架，還將開放大量 MCP 供開發者調用。
把每一分錢花在刀刃上，接下來，昆侖萬維能用同樣的思路收獲多少個 "StarMaker"？這將是它 AI 時代轉型的底氣。
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