中郵證券有限責任公司王琦近期對金河生物進行研究并發布了研究報告《化藥量增成本降，25 年預期依然向好》，給予金河生物買入評級。
金河生物 ( 002688 )
事件：
公司發布 2024 年年報及 2025 年一季報，1）2024 年，公司實現營業收入 23.71 億元，同比增長 9.04%；歸母凈利潤 1.00 億元，同比增 15.90%。剔除股權激勵費用和商譽減值因素影響，則歸母凈利潤為 1.57 億元，同比增 57.59%。2）2025 年一季度，公司實現營業收入 6.25 億元，同比增 20.35%，歸母凈利為 0.51 億元，同比增 13.23%。金霉素銷量增長且成本下降，推動公司業績增長。
化藥量價齊升，疫苗承壓
獸用化藥板塊：量價齊升。24 年公司化藥業務收入同比增長 21.74% 至 12.34 億元，毛利率提升 7.4 個百分點至 40.17%。得益于新產能投放、應用場景增加，24 年及 25 年 Q1 公司獸藥銷量同比分別增長 21%、55.55%。價格方面，2024 年上調美國、東南亞、南美等海外市場的產品售價，對公司整體業績增長起到了較大作用。另外 2024 年主力產品金霉素預混劑主要原材料玉米價格較 2023 年下降了 16.31%，其他輔助材料也有不同程度下降，帶動生產成本下降、推升毛利率。
疫苗板塊：承壓下行。24 年實現收入 3.44 億元，同比增 2.58% 毛利率下降 9.04 個百分點至 53.66%。國內疫苗市場競爭激烈，產品價格不斷下降。公司對收購吉林百思萬可和杭州佑本形成的商譽計提了 3976.51 萬元減值準備。
環保板塊：平穩運行。金河環保上游來水企業運行基本正常，供水量與上年同期基本持平，產能利用率保持較高水平，公司整體運行平穩。子公司金河環保實現凈利潤 7029 萬元，同比增 3.20%。
新建產能釋放，25 年進一步量價齊升
當前公司六期工程項目已投產，新增產能 6 萬噸（折合 15% 含量金霉素預混劑），用于生產金霉素、土霉素及其他化藥產品。公司預計 2025 年全年銷量折合成金霉素約為 10 萬噸，同比增長 65% 左右。同時綜合漲價落實、新工廠投產帶來成本下降、原材料玉米漲價等因素 2025 年全年預計金霉素產品毛利率會繼續提升。
盈利預測及投資評級
公司是全球最大的金霉素預混劑生產企業，產品質量得到了廣泛認可，產品價格一直處于上漲趨勢，未來處于量價齊升的局面。我們預計公司 2025 年 -2027 年 EPS 分別為 0.3 元、0.39 元和 0.47 元，公司當前股價對應 25 年 PE 僅 21 倍。公司業績拐點已現，維持 " 買入評級。
風險提示：
市場競爭加劇風險、政策波動風險、原材料價格波動風險。
最新盈利預測明細如下：
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