東吳證券股份有限公司孫婷 , 羅宇康近期對國聯(lián)民生進行研究并發(fā)布了研究報告《2025 年一季報點評：并表民生證券，經營業(yè)績大幅提升》，給予國聯(lián)民生買入評級。

國聯(lián)民生 ( 601456 )

投資要點

事件：國聯(lián)民生發(fā)布 2025 年一季報，2025Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.6 億元，同比 +801.0%；歸母凈利潤 3.8 億元，同比大幅扭虧為盈；對應 EPS0.08 元，ROE1.0%，同比 +2.2pct。25Q1 公司主動把握市場機遇，持續(xù)推進各項業(yè)務發(fā)展，同時將民生證券納入財務報表合并范圍。

資本市場轉暖疊加并表影響，經紀業(yè)務收入同比增幅超 300%：2025Q1 公司經紀業(yè)務收入 4.7 億元，同比 +333.7%，占營業(yè)收入比重 30.1%。全市場日均股基交易額 17031 億元，同比 +70.3%。公司兩融余額 181 億元，較上年同期 +87%，較 2024 年末 +57%；市場份額 0.9%，較年初 +0.3pct。全市場兩融余額 19187 億元，較年初 +24.8%。公司保持基金投顧行業(yè)領先，基金投顧規(guī)模快速增長，截至 24 年末公司基金投顧保有規(guī)模 92.38 億元，同比增長 40.10%。

并表民生證券，協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)，投行業(yè)務收入增幅超 100%，債券承銷規(guī)模增長近兩倍：2025Q1 公司投行業(yè)務收入 1.7 億元，同比 +124.5%。1）股權投行：股權主承銷規(guī)模 5.6 億元，較上年同期大幅提升（24Q1 公司未有股權項目發(fā)行），排名第 27；其中 IPO1 家，募資規(guī)模 4 億元；再融資 1 家，承銷規(guī)模 2 億元。公司 IPO 儲備項目 2 家，排名第 23，其中兩市主板 2 家。2）債券投行：債券主承銷規(guī)模 329 億元，同比 +189.1%，排名第 20；其中公司債、地方政府債、ABS 承銷規(guī)模分別為 139 億元、111 億元、58 億元。

資管業(yè)務收入穩(wěn)步提升：資管業(yè)務收入 1.6 億元，同比 +13.8%。2024 年末公司資產管理規(guī)模 1425 億元，同比 +21.5%。伴隨并表中融基金、國聯(lián)資管開業(yè)，公司資管業(yè)務收入穩(wěn)步提升。

自營業(yè)務大幅改善：投資收益（含公允價值）7.1 億元，同比大幅扭虧為盈（24Q1 為 -1.5 億元）；調整后投資凈收益（含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益）8.2 億元，同比 +286.5%。

盈利預測與投資評級：結合公司 2025 年一季度經營情況，我們維持此前盈利預測，預計 2025-2027 年公司歸母凈利潤分別為 8.78、10.07、10.76 億元，對應同比增速分別為 +121%、+15%、+7%，預計 2025-2027 年公司 EPS 分別為 0.15、0.18、0.19 元 / 股。公司當前市值對應 PB 估值分別為 1.29x、1.26x、1.24x。我們依舊看好公司與民生證券的后續(xù)整合成效，公司綜合實力有望實現(xiàn)大幅提升，維持 " 買入 " 評級。

風險提示：1）整合效果不及預期；2）權益市場大幅波動；3）行業(yè)監(jiān)管趨嚴。

最新盈利預測明細如下：

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