國金證券股份有限公司李陽 , 王龍近期對四川路橋進行研究并發布了研究報告《Q1 穩健經營，繼續看好后續四川基建景氣》，給予四川路橋買入評級。
四川路橋 ( 600039 )
2025 年 4 月 29 日晚，公司披露 2025 年一季報，實現收入 229.86 億元，同比增長 3.98%；歸母凈利潤 17.74 億元，同比增長 0.99%；扣非凈利潤 17.76 億元，同比增長 2.05%。25Q1 毛利率、凈利率分別為 14.51%、7.90%，同比 -1.29、-0.18pct。
經營分析
（1）公司保持穩健增長。收入和扣非歸母均表現小幅增長，拆分來看，Q1 費用控制成效明顯，銷售、管理、財務、研發費用率分別為 0.02%、1.49%、2.48%、0.58%，同比 -0.03、-0.36、-0.77、-0.69pct，各項費用絕對值都有下降。投資收益、資產減值等有微幅拖累。25Q1 經營性現金流凈額為 -30.53 億元，同比表現基本持平。
（2）25Q1 基建訂單增速亮眼。2024 年公司累計中標項目金額 1382.66 億元，同比 -17.95%，其中 Q4 新簽 606.25 億元，同比 -16.83%。25Q1 中標項目金額 346.81 億元，同比增長 18.87%。其中基建業務中標金額 304.56 億元，同比增長 27.95%，占整體比例為 87.82%。（3）四川基建貝塔在全國范圍表現突出，項目類型豐富、項目多、空間大。①當前四川省內已印發《2025 年公路水路重大項目攻堅工作方案》，提出全省公路水路交通投資確保完成 2600 億元，力爭 2800 億元。高速公路招商和新開工 1000 公里以上，建成通車 900 公里；普通國省道新改建 1600 公里，新開工 71 個項目；水運項目新開工 4 個等。②機場方面，根據十四五規劃和立體交通規劃綱要，到 2025 年四川民用運輸機場建成及在建數達 22 個、新增 5 個，到 2035 年將達到 28 個左右。③今年 4 月，水電水利規劃設計總院正式印發《四川江油抽水蓄能電站可行性研究報告審查意見》，電站總裝機容量 120 萬千瓦，總投資 80.91 億元，建設總工期 84 個月。⑤ 4 月 21 日，中國航空工業集團與四川省政府在成都簽署戰略合作協議，協同建強航空產業鏈。
盈利預測、估值與評級
四川路橋作為省屬基建龍頭，具備資源優勢、資質優勢，有望充分受益四川 " 十四五 " 收官、" 十五五 " 開局的高景氣。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 80.27、88.86 和 95.43 億元，現價對應動態 PE 分別為 10x、9x、8x，維持 " 買入 " 評級。
風險提示
四川省基建投資節奏不及預期；控股股東支持力度不及預期；地方政府化債進展不及預期；股份解禁、減持風險；關聯交易風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 71.03%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 83.54 億，根據現價換算的預測 PE 為 9.28。
最新盈利預測明細如下：
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