中國銀河證券股份有限公司謝芝優近期對天康生物進行研究并發布了研究報告《養殖成本改善，25 年出欄目標 350-400 萬頭》，給予天康生物買入評級。
天康生物 ( 002100 )
核心觀點
事件：公司發布 2024 年年度報告 &25 年一季度報告。24 年公司營收 171.76 億元，同比 -9.72%；歸母凈利潤 6.05 億元，同比扭虧為盈（23 年為 -13.63 億元）；扣非后歸母凈利潤 5.59 億元，同比扭虧為盈（23 年為 -13.78 億元）。其中 24Q4 公司營收 40.89 億元，同比 -5.35%；歸母凈利潤 0.39 億元，同比扭虧為盈（23Q4 為 -8.59 億元）。分紅預案：每 10 股派現金紅利 2.2 元（含稅）。25Q1 公司營收 41.80 億元，同比 +10.68%；歸母凈利潤 1.48 億元，同比 +174.02%；扣非后歸母凈利潤 1.28 億元，同比 +126.59%。
24 年公司業績顯著好轉，盈利能力提升中。24 年公司業績顯著好轉主要源于養殖成本持續改善、豬價前低后高帶來的養殖利潤提升等。24 年公司綜合毛利率 12.14%，同比 +9.22pct；期間費用率為 7.81%，同比 +0.04pct。24Q4 公司綜合毛利率 12.64%，同比 +13.73pct；期間費用率為 6.76%，同比 -3.19pct。25Q1 公司綜合毛利率 11.82%，同比 -0.56pct；期間費用率為 7.51%，同比 -2.00pct。
24 年生豬出欄同比 +7.6%，25 年生豬出欄目標 350-400 萬頭。24 年公司生豬養殖收入 61.57 億元，同比 +11.11%；毛利率 14.61%，同比 +28.43pct；生豬出欄 302.85 萬頭，同比 +7.55%；估算銷售均價為 15.7 元 /kg（同比 +10.8%），出欄均重 120.3kg（同比 +0.5%）。根據月度公告，25Q1 公司出欄生豬 81.07 萬頭，同比 +25.26%；銷售均價 14 元 /kg（同比 +4.8%）。25Q1 末公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別為 57.68 億元、2.38 億元、2.77 億元，環比 24 年末 -2.07%、+2.15%、+1.84%。在現金流、償債能力方面，25Q1 末公司資產負債率為 51.4%，同比 -2.35pct，環比 24 年末 -0.09pct；速動比率 0.8，同比 +0.15。25 年公司生豬出欄目標為 350-400 萬頭，同比 +15.57% 至 +32.08%。
24 年公司疫苗銷量同比 +18%，毛利率略有提升。24 年公司獸用生物制品收入 9.99 億元，同比 +0.22%，占營收比為 5.81%；疫苗銷量為 20.64 億頭份（毫升），同比 +18.44%；其中豬藍耳病疫苗同比 +40.15%，表現亮眼；口蹄疫疫苗銷量同比 +16.20%，較 23 年止跌回升。公司獸用生物制品毛利率 63.07%，同比 +0.5pct。24 年公司研發費用為 2.00 億元，同比 -22.15%；其中豬傳染性胸膜肺炎基因工程亞單位滅活疫苗于 24 年 7 月獲得獸藥產品批準文號，豬口蹄疫 O 型、A 型二價合成肽疫苗正在進行復核檢驗，豬偽狂犬病基因缺失活疫苗正在新獸藥注冊初審階段。公司新產品推進順利，后續或可助力疫苗業務持續增長。25 年公司動物疫苗銷量目標為 24 億毫升（頭份），同比 +16.28%。
投資建議：公司為養殖一體化企業，具備穩定增長的飼料與獸藥業務；同時公司積極布局生豬養殖業務，出欄量保持增長趨勢，疊加后續養殖端成本持續優化，公司業績或可期。我們預計 2025-2026 年 EPS 分別為 0.54 元、0.68 元；對應 PE 為 11 倍、9 倍，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：動物疫病與自然災害的風險；原材料供應及價格波動的風險；生豬價格波動的風險；政策變化的風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券陳科諾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 44.89%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 12.6 億，根據現價換算的預測 PE 為 6.71。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
