民生證券股份有限公司崔琰 , 白如近期對伯特利進行研究并發布了研究報告《系列點評八：2025Q1 年業績持續高增 智能電動齊驅》，給予伯特利買入評級。
伯特利 ( 603596 )
事件：公司披露 2025 年一季報：2025Q1 實現營收 26.4 億元，同比 +41.8%/ 環比 -21.4%；歸母凈利 2.7 億元，同比 +28.8%/ 環比 -37.2%；扣非歸母凈利 2.7 億元，同比 +38.6%/ 環比 -34.2%。
2025Q1 年業績持續高增電控業務凈利率高增。公司 2025Q1 營收同比 +41.8% 持續高增長，我們分析原因主要系：1）重點客戶銷量高增，奇瑞汽車 / 吉利汽車 2025Q1 銷量分別同比 +20.8%/+47.9%，且 2024 年公司新增客戶 8 家，預計 2025 年起陸續貢獻增量；2）2025Q1 公司重點產品智能電控 / 盤式制動器 / 輕量化零部件銷量同比 +58.4%/+36.1%/+23.5%，各類項目總數穩步增長，其中在研項目總數 498 項，新增量產 / 定點項目 57 項 /120 項。公司此前公告 2025 年預算為收入 127 億元 / 同比 +28%，凈利潤 15.1 億元 / 同比 +24%，2025Q1 收入及利潤完成率分別為 21%/18%。
公司 2025Q1 毛利率達 18.0%，同比 -2.8pct，主要系產品結構變化導致。費用方面，2025Q1 銷售費用率 / 管理費用率 / 研發費用率 / 財務費用率分別同比 -0.6pct/+0.03pct/-1.1pct/+0.2pct 至 0.4%/2.6%/4.9%/-0.4%。
智能化 & 電動化齊驅全球化再進一步。1）智能化：公司積極布局線控制動系統并成為國內首家規模化量產和交付線控制動系統的供應商，2024 年公告擬建設年產 100 萬套線控制動系統，有利于公司把握窗口期機遇、進一步擴大先發優勢。2）電動化：公司是國內首家實現 EPB 量產的供應商，2024 年公告擬擴產 100 萬套，可有效緩解公司產能瓶頸、進一步強化競爭優勢，保持市場地位領先。3）全球化：公司 2012 年起即從事輕量化制動零部件業務，至今積累大量產品開發經驗、建立了完善的產品矩陣，并于 2020 年起開展全球化布局、籌建墨西哥生產基地，2023 年墨西哥年產 400 萬套輕量化零部件項目已投產，2024 年起籌劃摩洛哥基地、全球化再進一步。
整合穩步推進進擊線控底盤。2022 年 5 月，公司收購萬達 45% 的股權，成為萬達的第一大股東，萬達主要生產各類轉向器、轉向管柱系列產品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收購后公司積極推進整合，并實現凈利率大幅提升；此外，2024 年公司設立伯特利汽車懸架科技公司并擬新增懸架產能 20 萬 / 年，目標成為線控底盤供應商，劍指全球汽車零部件百強。
投資建議：公司客戶和產品結構齊驅，短期受益于 EPB 和線控制動等智能電控業務滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量、海外產能逐步爬坡，預計公司 2025-2027 年收入為 130.75/170.89/220.44 億元，歸母凈利潤為 15.94/21.04/27.93 億元，對應 EPS 為 2.63/3.47/4.61 元，對應 2025 年 4 月 29 日 59.4 元 / 股的收盤價，PE 分別為 23/17/13 倍，維持 " 推薦 " 評級。
風險提示：客戶銷量不及預期；競爭加劇；原材料價格上漲；關稅風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券何曉航研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 78.36%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 15 億，根據現價換算的預測 PE 為 24.05。
最新盈利預測明細如下：
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