4 月 29 日，劉益謙旗下公司天茂集團（000627.SZ）股價一字跌停，超 150 萬手賣單封死跌停板。截至收盤，天茂集團股價收于 3.04 元 / 股，最新市值約為 150 億元。今年以來，天茂集團以近 35% 的跌幅在 AH 股險企中墊底。

就在前一日，天茂集團公告稱，因定期報告涉及的部分信息需要進一步補充提供，公司或無法在月底前披露 2024 年年報及 2025 年一季報。根據深交所相關上市規則，若公司無法在法定期限內披露年報，公司股票將被停牌。停牌兩個月后仍未能披露的，將被實施退市風險警示。

天茂集團是劉益謙資本版圖中的重要組成部分。2001 年至 2003 年期間，劉益謙通過旗下公司新理益，累計斥資 2.06 億元入主天茂集團，此后逐步剝離原有的化工醫藥業務，成為了一家以主營保險業務的上市公司。目前，天茂集團主要通過子公司國華人壽和華瑞保險開展保險業務。

由于投資收益下滑疊加滿期給付后到來的退保潮，國華人壽業績壓力凸顯。2023 年，天茂集團罕見錄得虧損 6.52 億元。業績預告顯示，去年天茂集團再度虧損，虧損額預計將達到 5-7.5 億元。

天茂集團業績承壓

2007 年，天茂集團主導設立了國華人壽，2015 年時又對其進行了增資，持股比例增至 51%。至此，天茂集團成為國華人壽的控股股東。

隨著天茂集團并表國華人壽，2016 年，公司的業績創下上市以來新高。這也得益于國華人壽于當年推出的高收益產品國華泰山 5 號年金保險。2016 年至 2018 年期間，該產品的收入分別為 20.59 億元、277.01 億元、199.4 億元，幾乎成了公司業績的風向標。

不過，由于國華泰山 5 號年金保險存在一定的期限，隨著該產品的到期，國華人壽也迎來了一輪退保潮。

數據顯示，2020 年，國華人壽的退保金為 21.14 億元，占當年保險業務收入的 6.45%。2021 年至 2023 年，國華人壽的退保金陡然升至 303.59 億元、303.37 億元、206.01 億元，占同期保險業務收入的比重分別為 79.61%、80.21%、51.02%。

在遭遇退保潮的同時，國華人壽的投資收益也開始下降。國華人壽以 " 愛炒股 " 聞名業內，2020 年時，其投資收益高達 115.34 億元。但此后幾年間，其投資收益持續縮水，至 2023 年已降至 87.82 億元。投資收益率也由 2020 年的 5.51% 降至 2023 年的 2.27%。

退保潮疊加投資收益率下行，讓國華人壽的盈利能力逐年下滑。2021 年至 2023 年，國華人壽的營業收入分別為 495.83 億元、496.15 億元、498.00 億元；凈利潤分別為 8.49 億元、4.84 億元、-11.55 億元。

到了 2024 年，由于利率市場環境持續走低，750 日移動平均國債收益率曲線下行，國華人壽也不得不增加計提準備金，導致年內虧損，進而影響了天茂集團的整體業績。

在業績承壓的同時，國華人壽的償付能力也開始下滑。

2020 年時，國華人壽的核心償付能力充足率曾高達 161.22%，綜合償付能力充足率為 186.34%。但此后，公司的償付能力開始逐年下降。至 2024 年上半年，公司的核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率已分別降至 74.64%、119.78%。

根據現行規定，償付能力達標的保險公司需要滿足核心償付能力充足率不低于 50%、綜合償付能力充足率不低于 100% 等要求。

劉益謙的資本版圖

作為天茂集團的掌舵人，劉益謙近年來也多次傳出 " 缺錢 " 傳聞。

劉益謙是 1963 年生人，早年通過買賣國庫券、股票認購證等賺得第一桶金。在發家之后，劉益謙開始涉足收藏圈。2014 年時，其曾以 2.8 億元的價格拍下了一只明成化斗彩 " 雞缸杯 "，也因此被稱作 " 雞缸杯大佬 "。

而在資本市場中，劉益謙通過設立保險公司、收購上市公司股權、參與定增等手段，將自身的資本版圖擴張至化工、新能源、醫藥、地產等產業領域，以及投資、保險、證券等金融業務領域。

不過，隨著行業變化，劉益謙的資本版圖開始生變。2019 年，劉益謙清倉了手中另一家保險公司安盛天平的股權。據財新報道，2023 年，監管部門曾對國華人壽進行現場檢查，發現有百億級的保險資金存在被股東違規運用的情形。

從 2023 年下半年開始，劉益謙和王薇開始拋售所持有的部分藝術品。2023 年 10 月 5 日，國際拍賣行蘇富比為劉益謙舉辦專場拍賣會，拍出的 29 件藏品總成交額為 5.45 億港元，約合 7000 萬美元，遠低于蘇富比起初 9440 萬美元的預估額。

此外，劉益謙在旗下券商公司長江證券中的話語權也在縮水。長江證券是劉益謙投資的重要公司，早在 2015 年，其就曾通過新理益集團斥資 100 億元入股該公司，目前，劉益謙合計控制長江證券 19.27% 的股份。

至 2024 年，湖北國資開始籌劃提升在長江證券中的地位。當年 3 月，湖北國資旗下長江產投計劃受讓湖北能源和三峽資本所持的 17.41% 公司股份，若轉讓完成，長江產投持股比例將達到 17.41%，超過新理益集團成為第一大股東。

今年 3 月，長江證券的管理層也開始變動，原董事長金才玖宣布辭任，具有湖北國資背景的劉正斌成為公司新任董事長。

在外界看來，大手筆拋售藝術品以及失去長江證券第一大股東地位，或意味著劉益謙已經陷入 " 錢緊 " 境地。在此背景下，天茂集團突然宣布無法按期發布年報，兩大金融板塊接連受創或讓這位大佬處境更加艱難。

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